8月8日，国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》（下称工作要点）。降杠杆迎来“操作手册”。

　　清和泉资本认为，货币的总量肯定不会放得非常开，但是结构性的调整力度比较大。未来国企降杠杆可能有两种预期，一是未来两年内国企杠杆降下来、民企杠杆加起来，社会融资规模、经济稳定性提升，这是比较好的路径；另一种是国企杠杆降下来，但民企杠杆加不上去，民企资金传导效果更加不顺畅的话，宏观环境也会不容乐观。

　　市场还有结构性的机会，短期不确定的因素仍然很多，但是把目光放长远一些，仍然有一些板块具有长期的机会，我们比较看好的有社会服务和可选消费这两个大的板块。

　　以下是文字实录：

　　五部委联合发文降低国企杠杆率，支持小微企业 | 清和泉问答

　　来源： 清和泉资本 

　　1、近期的政策是否有转向，对资管新规有非常大的缓和，您觉得这个政策的影响有多大？

　　从货币政策来看，我们认为现在货币的总量肯定不会放得非常开，但是结构性的调整力度比较大，第一点，就是要把融资的利率压下来，为企业减负，第二点，就是针对信用收缩厉害的地方，进行结构性的货币政策支持，来缓解信用收缩的压力。

　　可以确定的是，降杠杆趋势不变，即使通过放松资管新规等方式缓和降杠杆的过程，但大范围加杠杆的反转情况预计不会再出现。而不确定的是降杠杆的执行力度与政策微调“护航”的效果，最终哪边更加明显。

　　2、五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，对银行和国企降杠杆提出了硬性要求，您认为实际效果会是怎样的情况？

　　未来国企降杠杆可能有两种预期，一是未来两年内国企杠杆降下来、民企杠杆加起来，社会融资规模、经济稳定性提升，这是比较好的路径；另一种是国企杠杆降下来，但民企杠杆加不上去，民企资金传导效果更加不顺畅的话，宏观环境也会不容乐观。

　　所以，现在出来的很多政策都是指向怎么来加强货币的传导，央行投放到市场的货币怎样能通过商业银行传导到中小企业，包括最近成立国家融资担保基金，监管机构进行窗口指导等等，都是为了加强传导效应。

　　目前监管层如何通过协调的政策措施、进行更科学的顶层设计、形成良性的市场机制，将是一个需要解决的重要问题。若能想办法把中小企业的杠杆稳住或者加起来，然后国企的杠杆又能慢慢降下来，执行下来肯定是个好的结果。

　　3、您认为下半年市场还有机会吗？机会在哪里？

　　我们认为市场还有结构性的机会，短期不确定的因素仍然很多，但是把目光放长远一些，仍然有一些板块具有长期的机会，我们比较看好的有社会服务和可选消费这两个大的板块。其实这两个板块的需求还是非常稳定的，只是这两个板块的估值相较于大盘很低的估值，是属于比较合理的。展望下半年，市场上比较确定的机会有：①估值切换，集中在我们看好的社会服务和可选消费这两个增长比较稳定的板块；②市场的过度悲观导致估值压缩，如果在下半年国内外紧张的环境边际改善，可能会存在悲观情绪修复带来的估值提升。

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