诺德基金郑源：浅析基金经理持仓集中度特征对基金业绩的影响

　　在上一篇报告中，我们探讨了持仓集中度对基金产品业绩的影响，发现能够平衡好分散持仓降低风险和集中持仓提高收益两者关系的产品才能获得更好业绩表现。具体来说，对于股票型和偏股混合型基金产品而言，持仓集中度较高的产品组别表现最好；而对于纯债型产品而言，持仓集中度较低的产品组别表现最好。而在真实的投资实践中，投资者往往更关注其所投资基金产品的基金经理们的行为。事实上，不同的基金经理对于“鸡蛋和篮子”的问题有着不同的理解，在持仓集中度方面也有着不同的投资习惯和特征，从而对其所管理产品的业绩产生不同影响。那么，持仓集中度对公募基金经理产品到底有着什么样的影响呢？这种影响会不会与我们上一篇报告中所提到结论相同？在本文中，我们将就基金经理的持仓集中度特征对其管理产品的业绩所产品的影响进行分析和探讨。

　　在本文中，我们将以股票型、偏股混合型、和纯债型基金的基金经理为主要研究对象。同时，这些基金经理必须连续管理相应产品达到或者超过2年，并且在其任职期间内，所管理产品的资产规模至少有3/4的时间达到或者超过1亿元。与上一篇报告一样，我们仍将采用持仓集中度来进行评价基金经理所管理产品的持仓特点。具体而言，对于股票型和偏股混合型基金，我们将持仓集中度定义为基金定期报告所披露的前十大重仓股票市值占基金资产的比率；而对于纯债型基金，我们将持仓集中度定义为基金定期报告所披露的前五大重仓债券资产占基金总交易性金融资产比率。为了比较具有不同持仓集中度习惯的基金经理的业绩，我们将这些基金经理划分为分散持仓型、平衡持仓型、和集中持仓型等3种类型。这3种类型的基金经理分别是指在其任职期内，所管理基金产品有70%以上时间具有“最低”，“中等”，或“最高”的持仓集中度，且不会出现连续两个或以上的季度表现出其它持仓集中度。举例说明，一个平衡持仓型基金经理是指该基金经理所管理的产品在其任职期间内，有70%以上的时间处于“中等”持仓集中度，且没有出现连续两个或者以上季度的时间表现出“最低”或者“最高”持仓集中度。

　　依据上述的分类方法，我们统计了偏股混合型、股票型、和债券型基金经理中分别属于分散持仓、平衡持仓、和集中持仓型的数量。根据Wind数据库披露，自2009年起（纯债型基金经理自2012年起）到2017年底，偏股混合型、股票型、和纯债型基金经理的数量分别大约为420、173、和178。如图1所示，我们可以看到更多的基金经理倾向于分散持仓来规避投资的风险，大多数基金经理都不会长期将大部分基金资产集中投资于少于的10只个券上。考虑到，集中持仓的股票型基金经理只有9位，并不具备有效的统计意义，这也将导致针对股票型基金经理的比较将不够全面。因此，本文在接下来的内容中，我们将不再探讨股票型基金经理的持仓特征与其业绩的关系。

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