经济观察网 记者 老盈盈 今年下半年以来，地方政府专项债券发行加速趋势显著，8月和9月的专项债发行呈井喷式增长。

　　近日，财政部官网公布数据显示，今年9月，全国发行地方政府债券7485亿元；其中，一般债券745亿元，专项债券6740亿元。前9月累计发行的17638亿元专项债。

　　前8月基建投资增速不断下行，“稳投资”和“加大基础设施投资领域补短板力度”被提上议程，地方专项债发行提速。

　　加上地方债较国债上浮40BP和风险权重下调的各种利好消息传出，银行和非银机构配置地方债的意愿强烈，银行券商自营和广义基金纷纷选择增持。不过经历8-9月的发行高峰后，国内新增专项债剩余额度已经不多，地方债发行进度会放缓，伴随着地方债供给压力的减小，进而对利率债形成利好。

　　发行提速

　　8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，明确要求各地区加快地方专项债的发行进度，原则上9月底前累计完成的新增专项债发行额度不得低于年内限额的80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。

　　8-9月，我国迎来地方债发行高峰。8-9月，全国各地区共发行新增专项债1.06万亿元，远超1-7月发行量总和。9月内共发行新增专项债6375亿元，创年内新高，带动国内新增地方债发行规模持续增长。而在新增一般债方面，由于前期一般债发行启动较早，多地区新增一般债已于8月达到年内限额，导致9月新增一般债发行额度大幅回落至354亿元。从一级招标来看，地方债需求火爆，认购倍数屡创新高，例如9月21日招标的江苏3年期土储债认购倍数高达40.9。

　　联讯证券董事总经理李奇霖在接受经济观察网记者采访时表示，今年地方债的配置额度是5月中旬才批下来的，比以往都要晚一点，再加上二季度债市表现不是特别好，投资者配置额度也不够，导致发行量大量积压在了三季度，到了三季度经济有了下行压力，需要财政发力支持，那么就必须要在三季度集中发完，到了四季度才有资金使用的空间。

　　在湖南三湘银行资深研究员谭松珩看来，到了三季度末，地方政府的置换、偿债和财政支出需求比较大，地方债发行大幅提速。置换主要是置换那些线下的融资，例如地方政府的非标和贷款的融资，方便地方政府债务的管理；偿债则是因为城投和地方政府到了偿债高峰期；财政支出主要还是基建方面，8月以来基建补短板力度抬升。

　　银行券商基金增持

　　谭松珩告诉经济观察网记者，银行配置地方债的意愿还是很高的，主要是经济下行，股权融资难度很大，银行补充资本的需求非常旺盛，补充次级资本的口子才刚刚打开，银行虽然拿着钱，但其实不是太敢投资，因此只能买风险低，资本占用少的地方债。

　　根据wind资讯和中金固收团队的研究，9月地方债继续放量，绝大部分依然由商业银行消化，其中全国性商业银行增持4974亿地方债，增持量继续降低；城商行9月。对地方债增持力度进一步增大，由上月的746亿增至858亿；农商行也大量增持地方债，数量是427亿。

　　非银机构配置热情也较高。9月，广义基金、交易所也大幅增持地方债，券商增持了272亿地方债。“有些地方例如东部沿海地区，之前和国债的利差没有到40BP，大概10个BP左右，现在都向40BP靠拢，发达省份地方债的配置和交易价值大幅提升，券商自营也会有兴趣配置一些。”李奇霖说。与其它机构增持行为相比，险资选择了减持。9月险资地方债由增持58亿转为减持6亿。

　　地方债发行超预期，对其他利率债带来投资挤压，国债交易活跃度下降，助推国债收益率上行。国泰君安固定收益研究员覃汉观察到，近期国债和政金债成交量下滑，而地方债成交量回升。传统利率债一二级市场上均呈现需求乏力、交易情绪低迷的特征。

　　不过经历8-9月的发行高峰后，国内新增专项债剩余额度已经不多。截至2018年9月30日，国内各地区累计发行新增专项债额度已达1.22万亿元，较《意见》要求的9月底前至少完成80%的目标多发行了1366亿元，超出市场预期。目前国内各地区的剩余新增专项债发行额度为1334亿元，占比已不足全年总额度的10%。

　　分地区来看，截至9月30日，一般债发行量达到年内新增限额的地区已有17个，如北京、上海、浙江等，专项债已有14个达到年内新增限额，如陕西、甘肃、广东等。

　　“往年剩余额度对10-12月新增债券发行的推动作用有限。由于往年剩余专项债额度在实际使用中受到的约束较多，因此10-12月大量动用往年额度的可能性较小。预计在使用往年的剩余额度后，10月国内的新增专项债发行量仍将出现大幅回落。”国盛证券研究员刘郁称。

　　发行高峰退去后，地方债供给压力有望缓解。“进入10月后，随着地方债发行进度的减缓，地方债供给压力会减小，对利率债形成利好。明年的话还要看经济和赤字的情况，预计明年的供给压力要比今年小，因为置换债到今年为止渐入尾声，但专项债和一般债和今年比还是会有所增长。”李奇霖认为。

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