摩根大通表示，原油、美国科技股和高收益企业债近期的高波动值得关注。“但它们是调味剂，而不是更多发出警告的金丝雀。”

　　先是原油，再是美国科技股和高收益企业债，近期大规模资产抛售潮一浪接着一浪，拍打着投资者的心。但摩根大通的观点似乎相对乐观，他们认为这不是最糟糕的时期。

　　彭博社称，由John Normand带领的摩根大通策略团队在周五发布的一份研报中认为，考虑到以往的市场弹性，以及其与很多投资者所关注的系统性风险的相关性，原油、美国科技股和高收益企业债本月以来的高波动值得关注。

　　“但在全球经济增长正在放缓，盈利增长正在构建顶部之际，它们是调味剂，而不是更多的在矿井中发出警告的金丝雀。”这只团队这样写道。

　　科技股

　　上述摩根大通策略团队认为，美国科技股的这波下跌并没有代表什么新的信息，而只是补跌，反映了投资者对于全球经济增速放缓的担忧。“如果美国股市整体上是超卖了，那么科技股也不例外，也是属于超卖。”

　　为何摩根大通这支团队认为科技股只是超卖而不是悲剧的开端呢？他们给出的理由是，科技公司明年的盈利增长仍将强劲。

　　对于企业盈利的重要性，高盛近日也在其2019年十大市场主题研报中给出了预测。高盛认为， 相比于利率走高可能施压企业偿债能力的市场普遍忧虑，更令人担心的问题是盈利增长放缓导致企业资产负债表恶化。

　　原油

　　在摩根大通策略团队看来，国际油价过去一个月以来的下跌似乎主要是由供应驱动的，而不是由于在OPEC月度活动报告中所提及的潜在需求疲软。

　　当然，如果是需求端出现了问题，摩根大通称这将是“更令人担忧的”。

　　“原油在今年6月的时候处于公允价值水平，当时WTI油价大约是每桶55美元，”摩根大通策略团队这样写道，“但这次回落了20%。”

　　他们提醒，PMI读数和库存的变动其实都很小。伊朗被制裁的问题是油价的推动力之一，但现在伊朗原油出口溢价已经被完全逆转了。

　　垃圾债

　　摩根大通称，美国的高收益企业债的表现也与其他周期性资产同步。

　　策略师们认为，美国企业的杠杆将是下一轮市场下跌的中心。原因很简单，自从金融危机以来，加杠杆的主要是企业而非居民部门。

　　不过他们同时表示，企业的脆弱性并非企业债下跌的催化剂，“这就是为何我们倾向于建议低配发达国家企业债，其次是他们的股市，而不是在当前这个周期时段采取激进投资策略的原因。”

　　企业债已经成为各方高度关注的资产。高盛认为，资质好的CMBS资产的表现很有可能比高收益率企业债更好。如果来一场意外的冲击，可能会伤害那些资产负债表比较脆弱的企业。另外，企业债的期限至关重要，到期时间越久远，杠杆过高的企业就拥有更多时间来改善企业债的质量。

　“新债王”Jeffrey Gundlach认为，企业债已是债券市场最危险的领域，目前正处于历史上最脆弱的阶段。

　　Jeffrey Gundlach认为，企业债市场面临的问题是债务过多和供应过剩。很多发债公司大量使用杠杆。在投资级企业债发行方中，杠杆大规模增加。但与此同时，债务质量却在恶化。他称，利差“比你想象的要紧，因为债券质量一直在稳步下滑”。

　　“利差和债务水平是彼此不同步的，”Jeffrey Gundlach说。

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