2019年1月的主要宏观数据将在2019年2月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2019年2月政策情况给出研判。

　　数字格局：出口萎缩，社融企稳。2019年1月基本面数据与货币信用数据将释放出不同的信号。一方面，随着外需的回落、油价的下跌，出口同比可能出现两位数的负增长，PPI同比也有滑落至负区间的风险。另一方面，由于信贷投放力度较大、地方债发行节奏加快，社融同比增速有企稳回升的可能。

　　情绪预期：宽松预期或升温。如果1月出口增速出现显著下跌，PPI同比通缩风险加大，市场对于货币政策宽松的预期可能进一步升温。

　　政策预期：中美贸易谈判结果待揭晓。中美经贸磋商1月底将进入攻坚阶段，未来磋商结果或揭晓，这将决定美方是否会于3月上调关税。磋商结果将对下一阶段宏观政策取向产生重要影响。2月节后银行体系资金需求下降，但降准置换的MLF尚未全部到期，银行间流动性水位可能继续维持在较高水平。

　　经济预测    官方PMI：49.4%，与上月持平

　　从PMI分项指标来看，当前PMI或已进入阶段性底部区域。预计1月PMI可能为49.4%，与上月持平。    出口同比:-13.0 %，较上月下降8.6个百分点

　　进口同比:-17.0 %，较上月下降9.4个百分点

　　出口方面：受全球需求转弱叠加前期出口透支效应影响，1月出口或呈负增长态势，具体原因如下：

　　第一，从全球需求看，美国12月ISM制造业PMI创下2008年10月以来最大降幅，欧盟制造业PMI连续5个月下跌，同期我国制造业PMI新出口订单继续萎缩，表明全球需求放缓施压我国出口增长；

　　第二，从中美经贸冲突看，前期出口透支效应的负面冲击显现，尽管当前中美经贸磋商重启，但未能在关税减免方面取得实质性进展，这意味着前期加征的关税负面冲击将继续显现；

　　第三，从节假日因素看，伴随春节假期临近，国内经济景气下行使部分工厂提前放假，农民工返乡潮提前，春节前集中出货现象也有所缓解。

　　进口方面，国内需求放缓叠加大宗商品涨幅收窄，1月进口将继续下行。一方面，第四季度我国经济增速录得10年来最低值，经济下行将减少进口需求；另一方面，大宗商品价格下行使进口读数下行，CRB价格指数跌幅进一步扩大将从名义价格上施压进口读数。

　　PPI同比：-0.2%，较上月回落1.1个百分点

　　CPI同比：1.7%，较上月下降0.2个百分点

　　PPI方面，国际原油价格对国内油价有一定的领先性。从国际油价走势来看，1月PPI环比降幅可能收窄但仍在负值区间。1月PPI同比可能下降至-0.2%，工业品领域面临通缩风险。

　　CPI方面，高频数据显示，1月菜价与猪肉价格涨幅均不及去年同期，CPI同比可能继续下降至1.7%。    新增信贷：3.35万亿，较上月提高2.27万亿

　　社会融资规模：3.93万亿，较上月提高2.34万亿

　　信贷方面，历年1月都是信贷投放旺季。从票据利率来看，1月票据利率继续回落，反映信贷额度仍然宽松。预计1月新增信贷规模可能达到3.35万亿。社融方面，1月企业债券发行继续改善，加之春节前企业开票需求较强，社融可能上升至3.93万亿。    M1同比：0.5%，较上月下降1个百分点

　　M2同比：8.1%，与上月持平

　　M1方面，历年1月与2月M1同比容易因春节因素发生跳变。考虑到2019年春节在2月初，接近1月，1月M1同比或因春节因素回落至0.5%左右。

　　M2方面，2018年12月在居民存款继续回表的同时，企业存款增速在信贷投放力度加大的背景下出现企稳迹象。2019年1月信贷投放规模可能较高，继续支撑企业存款增速。总体来看，1月M2同比可能与上月持平。    DR007：2.50%，较1月预估值提高1bp

　　3M NCD 发行利率：2.93%，与1月预估值持平

　　2019年1月在DR007数次跌破7天逆回购率、DR001数次跌破2%的情况下，央行仍然在公开市场保持了一定的投放力度。1月央行通过全面降准、TMLF、国库现金定存投放、普惠金融考核调整等多种措施释放跨节流动性，折射出维持跨节资金面平稳的决心。2月春节过后，银行体系资金需求下降，但1月降准置换的MLF还未全部到期，银行间流动性水位可能较高，资金面有望延续合理充裕的局面。    

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