净利润同比下跌 32.4%。大众公用公布 17 年上半年收入同比下降 2.5%至人民币 24.8 亿。收入下降主要因燃气业务销售收入下降所致，上半年燃气销售占总收入比重 93.8%。毛利趋势则呈现与收入趋势相反，同比上升 12.7%至人民币 4.5 亿。毛利率较 16 年上半年 15.5%上升 2.4 个百分点至 17 年上半年17.9%，显示公司在上半年持续获得主营业务毛利改善。联营公司利润分享及投资收益同比分别下跌了 29.6%及 16.2%，主要因公司的非主营业务投资组合同比经历短期波动，同时管理费用因人民币升值及去年的港股市场大额融资带来汇兑损益而上升了 28.6%。整体来看，公司上半年实现净利润人民币 2.0 亿，同比下跌 32.4%。

　　燃气业务正在稳定提高。尽管燃气部分销售收入同比下跌 2.2%，我们相信燃气业务部门仍然处于稳定改善的轨道之中。销售收入的下滑主要因燃气管道建设及相关产品销售减少所致，而管道气销售则在上半年录得同比增长 3.5%。此外，燃气业务板块上半年毛利了实现为 12.7%，同比增加 2.7 个百分点，显示该业务板块作为销售收入的主要部分营运效率正在提高。公司透露燃气产销差上半年有所缩窄，并使燃气部门的利润贡献达历史最高水平。与燃气同业的产销差相比，我们相信大众公用的燃气业务板块仍然有潜力继续提高。

　　投资收益经历短期波动。公司上半年获得较少的股息分派收入以及联营公司利润分享，因此导致此部分收益较去年同期有较大波动。公司透露波动的原因主要是由于上半年获得较少的直投项目退出。根据清科数据统计，公司的主要创投联营企业深创投上半年贡获取 IPO 退出市值人民币 26.9 亿，较初始项目投资增值 9 倍。基于 A 股 IPO 发行加速可以有更多的项目退出机会，我们预期创投端的利润波动有望在全年恢复正常水平。

　　为海外收购提高杠杆水平。上半年公司通过海外平台增加了短期债务融资。管理层意图针对潜在海外并购逐渐提高公司的杠杆水平以提高股东回报。关于海外并购的近期发展，公司于 7 月份公布了参与欧洲公用事业企业竞价收购。

　　目前股价已反应合理估值。基于中国 IPO 市场稳定加速的乐观预期，我们预料全年盈利水平有望在下半年追上我们对于公司的全年预测。参考最新的同业估值水平，我们将分部加总估值延展至 2018 年。我们对公司的目标价自每股4.15 港元下调至 3.84 港元，对应 15.3 倍 2018 年预测市盈率。根据目前估值，我们相信股价已反应公司合理价值。下调评级至持有。

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