债市周期转换 开放有待”续航“升级

　　2017年是中国银行间债券市场成立20周年。中央结算公司总经理陈刚明表示，在这一重要时间节点，既要创新债券市场体制机制，也要夯实债市稳定的市场化制度基础，推好用好风控工具，防范和化解市场风险，此外还要在风险可控的基础上，继续推进债市开放升级。

　　7月20日，由中央结算公司主办的2017债券年会在上海开幕。本届年会以“底线思维，创新驱动”为主题，聚焦债券市场在防控金融风险背景下的升级发展。

　　金融去杠杆下债市周期转换

　　兴业银行资金运营中心总经理马大军表示，近期金融工作会议明确提出，金融机构自身要明确主体责任，接下来很多金融机构都会面临这么一个自身的强化监管和自我强化监管的问题。

　　国信证券宏观及固定收益首席分析师董德志表示，此次金融工作会议突出强调和明确了经济去杠杆。

　　他称，此次金融工作会议中明确指出，要控制住地方政府以及国有企业的融资需求扩张冲动，这是此前从未谈到的问题。“这次明确提出来控制地方政府以及国有企业，同时形成追责制度，方向是对的。”他称，未来还需要具体观察实施效果，如果落实并实施，肯定对下半年的融资扩张冲动，进而对地方政府基建等等形成进一步壁垒作用。

　　在此大背景下，对于债市未来走向的分析，天风证券副总裁翟晨曦认为，很难再现2013~2014年大熊市到牛市的切换。“但我们有可能看到的是，从现在这样一个高波动的市场向相对来说比较稳定的区间式利率市场转化的过程，周期可能是2~3年。”

　　翟晨曦称，不同的金融机构接下来分化会非常明显，资产负债率特别高、成本优势不明显的机构，可能风险就特别高。值得所有投资人思考的问题是，原来的交易模式下的空间被压窄，在此背景下，如何获得此前较高的收益要求或者考核要求。他认为，固定收益投资人有可能逐步转化成针对固定资产进行多样化配置。

　　债市创新大有可为

　　谈到债市创新，国家发展改革委财政金融司副巡视员田原表示，2015年以来，国家发展改革委陆续印发了城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网建设改造、绿色债券、债转股专项债券、PPP项目专项债券等9个专项债券发行指引，这些都获得了市场的积极响应。

　　田原还透露，目前，国家发展改革委正在抓紧研究社会领域产业专项债券、农村产业融合发展专项债券两个新的品种，预计在近期正式推出。

　　陈刚明则认为，债市要站稳脚跟，关键是要夯实债市稳定的市场化制度基础，推好用好风控工具，防范和化解市场风险。

　　他表示，与发达国家相比，我国债券担保品作为市场“流动性中枢”和“风险管理中枢”的功能发挥得还不够，应继续深挖其应用领域、扩大应用规模，并实现逐日盯市，提升整个市场的风险管理水平。

　　具体而言，他介绍称，一是加快引入安全和效率更高的流动性工具，推出三方回购和中央债券借贷机制，优化流动性风险管理，这也是国际标准所推荐的；二是持续完善信息披露和信用评级制度，深化以信息披露为本的债券发行机制；三是健全规范化、法制化的信用风险处置制度，优化完善市场约束机制和风险分担机制，加强监管协调，维护投资人合法权益。四是不断健全债券收益率曲线，特别是作为市场基准的国债收益率曲线；五是持续完善担保品管理机制；六是稳步拓展利率、汇率、信用风险对冲工具的应用，增强市场参与主体抵抗风险的能力，提高市场发展的稳定性。

　　债市开放继续升级

　　7月3日，债券通正式开通，成为债券市场开放的一块新的里程碑。在此基础上，未来中国债市应当如何实现进一步开放升级？多位专家对此给出了他们的解答。

　　中信证券董事总经理邹迎光分析，债券通的意义大于以前所有的开放，对于市场的促进非常重要。但是，截至6月底，我国的债券余额是67万亿，而海外投资者持有中国债券的余额为8000多亿，只有不到2%的水平。“海外投资者持有中国境内债券的比例，为什么远远低于印尼、韩国、日本等其他国家呢？造成这种局面很大的原因在于我们评级体系和海外的评级体系在某种程度上关联性比较弱，海外投资者很难通过我们的评级对中国债券市场的产品进行一些投资的判断。”他称。

　　汇丰银行(中国)副行长宋跃升表示，一个金融中心的建设和市场开放一定是一个庞大的系统工程，不是一个单个产品、单个要素，而是全要素各方面的工程。现在从开放程度来说，北向通、QFII、RQFII等已经在很大程度上降低了境外机构投资进入中国的门槛。进一步与国际接轨需要推荐一系列相关的工作，包括外汇产品、利率产品、法律风险规避和安排等等都需要考虑。

　　陈刚明称，就现阶段而言，我国债券市场对外开放的广度和深度还不够，债市开放需要在风险可控的基础上继续升级。

　　一是交易工具的升级。可以考虑对境外机构先放开逆回购(可融出资金)，再在控制杠杆的前提下放开正回购(融入资金)；有限度地放开债券借贷，降低跨境结算头寸调度不足的风险；在主要用于套期保值的前提下适度放宽境外投资者风险对冲工具的使用。

　　二是入市渠道的升级。香港“债券通”安排，是通过金融基础设施互联互通带动市场开放的一种模式，它与境外机构直接入市形成互补。目前，一些境外金融基础设施表示出与境内基础设施合作的积极意愿，未来可探索更多的中央托管机构互联渠道和互联机制。

　　三是自贸区债市的创新升级。自贸区债券市场也是市场开放的重要突破口。应创新自贸区债券发行机制，让境内外发行人可以在一个更加灵活便捷的环境中，面向全球募集资金；并创新推出“一带一路”跨境发行框架；同时，使进入自贸区的境内外投资者参与更多的风险对冲工具。这样，让自贸区真正发挥金融试验田的作用，成为连通在岸和离岸市场的重要桥梁，同时也可以夯实上海国际金融中心地位、提升其影响力和竞争力。

　　他认为，通过多点开花、多路并进，努力构建全方位、立体化的开放格局，才能将我国债券市场开放推向更高层次。

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