央行货政司副司长李斌：M2增速放缓总体上是良性变化

　　央行公布的金融数据显示，过去的5、6两月，M2(广义货币)增速已经连续两个月在10%以下个位数运行。5月M2增速创历史新低，同比增长9.6%； 6月M2再创新低，同比增长9.4%。

　　“M2对应着金融机构内部去杠杆的过程，如果M2增速慢，同时经济又能保持中高速增长，贷款、社会融资规模保持中高速增长，那么总体上是良性变化，有利于降低全社会的杠杆率。”7月25日，央行货币政策司副司长李斌在“财富管理与发展论坛”上指出。

　　李斌指出，从货币创造角度看，目前信用货币主要是现金+存款，主要创造渠道包括，贷款、外汇占款、商业银行购买非银行发行的债券以及不规范的同业业务等。

　　“但我们发现，过去一段时间，货币创造渠道在发生变化。前些年货币创造渠道主要是贷款和外汇占款。只要准确预测贷款和外汇占款就能较为准确的预测M2。但从2002年开始，国际收支逐渐平衡，外汇占款对货币创造的影响下降。其他例如同业等渠道对货币创造的影响加强。2013年上半年，通过同业渠道创造的货币约占新增货币20%。”李斌说。

　　这一变化背后是中国金融结构的改变。李斌认为，2015年、2016年之后，同业科目创造货币的比重减少，但与此同时，商业银行债券、股权以及其他投资创造的货币增长。2016年，商业银行通过债券投资、股权投资以及其他投资等科目创造的货币超过贷款创造的货币，成为货币创造最主要的渠道。股权投资、债权投资在商业银行表内，但与商业银行表外、同业业务、影子银行高度关联在一起。当稳健中性的货币政策开始实施，监管政策逐步加强，商业银行主动加强内部杠杆管理，控制杠杆过快上升，控制表外影子银行发展，所以M2增速发生了显著下降。

　　李斌指出，M2增速下降背后反映了商业银行债券投资、股权投资科目的快速收缩。但与此同时，贷款、社会融资总量仍然保持较快增长，可以看出金融对实体经济的支持依然稳固。

　　不过，由于同业的变化、债券、股权投资的变化，金融创新的变化，M2可控性、可测性与实体经济关联性下降，对央行而言是一个挑战。

　　广义货币M2已经不能反映“钱”的全部规模。根据国家金融与发展实验室联合浙商银行发布《钱去哪儿了：大资管框架下的资金流向和机制》，2009年，中国信用总量还只有M2的88%，而到了2016年，信用总量已经相当于M2的1.2倍。换言之，有20%的“钱”不在M2的统计范围内。

　　李斌指出，央行近年来，特别是在金融危机后，根据金融创新发展变化，提出了社会融资规模的概念，用社会融资规模来衡量金融部门对实体经济部门的融资总量。这个指标已经成为货币政策重要指标。同时李斌表示，构建新的能够更全面、准确衡量全社会信用的指标也很有价值。

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