4月27日，央行、银保监会、证监会与外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，标志着资管新规正式落地，这对我国金融机构与金融市场的规范发展具有深远影响。

　　与征求意见稿相比，正式发布的资管新规主要变化在于：

　　1． 过渡期延长至2020年底。较去年11月征求意见稿的过渡期安排延长一年半，超出了市场的预期，意味着对于不符合资管新规的存量资管产品，还有两年半以上的过渡期可供转圜，有助于金融机构各项资管业务的平稳转换，减少对实体经济的冲击。

　　2． 打击刚性兑付。资管新规明确了刚性兑付的认定及处罚标准，而在产品净值化管理方面，鼓励使用市值计量，但也允许部分符合条件的资产标的采用摊余成本法计量。监管层不搞产品净值计量方法的一刀切，考虑了部分资产不具备市值计量的现实条件。

　　3． 消除多层嵌套。将嵌套层次限制为一层，且限定了嵌套层必须为公募证券投资基金（包括公募FOF），禁止开展多层嵌套和通道业务。

　　4． 资管产品的杠杆率限制扩大到信托和私募股权产品，对公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。这意味着现有的分级基金到期之后或将不复存在，即使没有到期限制的分级产品，也需要调整基金合同，逐步退出分级机制。

　　5． 关于人工智能开展投顾方面，明确要求具备投顾资质，并要求非金融机构不得借助智能投顾超范围经营或者变相开展资管管理业务。

　　6． 对合格投资者的认定标准有小幅变动。

　　资管新规对不同类型金融机构的影响各不相同，但总体上是消除金融机构之间的制度套利，规范各金融机构的资产管理业务。就实质影响而言，资管新规对商业银行、信托和互联网金融影响较大，对证券、基金和保险等金融机构的影响较小。

　　1）商业银行的资管业务要全面转型。过渡期内要实现银行理财打破刚性兑付，非保本理财从预期收益转向净值化，资金池与表外业务逐步清理、退出，此前存在的嵌套、杠杆以及不合规的资产管理业务，也要逐步规范。为对接银行现有的理财产品转型，商业银行设立资管子公司或将是大势所趋。

　　2）信托的资管业务要经受更大考验。由于银行理财和表外业务收缩，信托的资金来源以及通道业务将受到较大限制，再加上消除嵌套、控制杠杆和期限错配的监管政策影响，信托的资产管理规模势或必将大幅收缩。

　　3）“互联网金融”要逐步正规化。资管新规对互联网金融着墨不多，但毫无疑问也将它纳入监管范围之内。资管新规也指出，对于非金融机构违法开展资管业务的，按照国家规定进行规范清理。对于互联网金融，2016年底发布的《国务院办公厅关于印发互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知》，仍然是互联网金融最重要的监管文件。结合资管新规的要求，严格金融机构的资质管理将是较大的压力，如果没有投顾资质、资产管理资质，某些互联网金融平台、机构就要被清理退出；而在业务运营当中，也将逐步清理资金池，消除嵌套、结构化产品以及严格投资者认定标准。

　　4）证券基金的资管业务继续改进。由于证券基金的资管运作相对透明与规范，总体而言需要转变的地方不多，主要是进一步严格公私募产品区分管理，继续清理分级基金与嵌套产品，特别是分级产品与定制公募到期之后的退出。由于资管新规之后的监管套利空间不复存在，证券基金子公司的通道业务基本终结，其业务转型也势在必行。

　　5）对保险机构负债端影响较大。对于保险机构而言，主要是打破之前保险万能险之类产品的刚性兑付，向净值型产品转型。对保险资产端或资金的投资使用限制不多，继续消除存量保险资管产品存在的多层嵌套、杠杆问题，发挥其在基础设施融资等非标资产的投资管理优势。

　　资管新规对金融市场的短期影响略偏利多。一方面，市场此前预期资管新规或将延期发布，而现在一经落地，市场对此的不确定性预期也将消除。另一方面，过渡期延长至2020年底，超出了征求意见稿设定的过渡期范围，以及市场之前对此的预期，对实体经济、金融市场的不利影响将得到进一步控制。

　　至于中长期影响，应该说资管新规的各项精神都已经或正在得到落实。至少对于证券和基金而言，在资管新规发布之前，这些机构就已经根据证监会发布的监管措施，更新调整了投资者适用性、分级基金、定制公募、货币基金等方面的投资安排。相比之下，商业银行、信托等机构可能还要经历痛苦的调整过程，银行理财产品向净值型以及由非标资产向标准资产的转型，这对实体经济融资的影响较大，需要监管机构做配套对冲设计，控制和降低银行信托资管转型过程对实体经济的冲击。而对金融市场特别是股票市场而言，银行信托的资管调整还不会构成大的利空，原因是银行理财在股市的介入程度不深，而且银行理财向净值转型的应有之意，就是扩大对包括存款、债券以及股票在内的标准资产的投资。

转载请注明出处。