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　　经济观察报 记者 邹晨辉 去年股价全年暴涨168%、国内锂深加工龙头企业江西赣锋锂业（港股01772）股份有限公司（002460.SZ/01772.HK、下称“赣锋锂业”）逐渐褪去了往日被机构争相追逐的光环。

　　10月11日，赣锋锂业赴港上市首日，收盘股大跌28.73%，这也使得A股股价连续跌停。

　　而与之形成鲜明对比的是，去年赣锋锂业股价一路从年初26.69元/股（不复权）最高冲高至9月13日盘中的103.49元/股（不复权），此间涨幅高达388%，一度成为市场上最受关注的“明星股”之一。

　　仅一年多时间过去，这家处在新能源汽车产业链上游的“锂矿巨头”背后发生了什么？

　　股价下跌探因

　　10月10日，赣锋锂业发布H股配发结果公告称，公司全球发售H股总数为2亿余股（行使超额配股权之前），按照发售价16.50港元计算，赣锋锂业公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为31.705亿港元。

　　对赣锋锂业来说，通过发行H股虽获得了新的融资，但却付出了巨大的代价。

　　10月11日赣锋锂业在香港上市交易当日，收盘价报收11.76港元/股，大跌28.73%。

　　10月12日，经济观察报记者以投资者身份致电赣锋锂业董事会办公室，办公室一工作人员表示，赣锋锂业港股跌破发行价原因有两个，一是10月11日港股整体走势不好，二是，公司港股上市发行价格与A股这边的价格相比相差太大了，一些投资者难以接受。

　　华南某券商一位有色金属行业分析师对经济观察报称，赣锋锂业赴港上市首日便遭遇破发，是因为港股的估值体系和A股有很大的差别和不同。在A股，赣锋锂业更多的是被当作新能源车上游的材料供应商的公司被进行估值。港股市场对赣锋锂业的理解，偏重认为它是一个周期性行业，也就是说它把他当成一个有色金属的企业来估值。

　　他表示，“周期性行业的估值有其自身逻辑。周期品的估值相对来说弹性会比较大一些，即公司产品涨价的时候，市场对于公司的盈利预期比较高，会给出一个相对比较高的市盈率，但如果产品价格出现一个比较长的下跌趋势的时候，市场对未来产品价格预期更加悲观，即使现在的市盈率看起来没有那么高，市场依旧会担心公司未来的盈利状况而压低估值。”

　　前海华宇环球股权投资基金管理有限公司董事长陈卫华对本报表示，这和港股IPO今年扩容太快，新股破发成为普遍现象相关，包括此前的小米公司等，都是跌破了发行价，加上这两天美股港股A股暴跌，整个市场都出现恐慌情绪。

　　除了H股股价暴跌，赣锋锂业A股也未能避免大跌。10月10日、11日连续跌停，12日收报25.13元/股。

　　上述华南某券商有色金属行业分析师对经济观察报表示，赣锋锂业A股股价的下跌主要是港股下跌导致的，“赣锋锂业港股流通价格比A股的流通价格便宜了50%左右，折价了一半多，所以对于A股的影响是挺大的，导致把估值直接往下拉了一个层级。”

　　基本面是否生变

　　赣锋锂业成立于2000年，目前，公司称已经逐步建立了全球最完整的锂产业价值链涵盖了锂行业上下游的各重要板块，包括上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂二次利用及回收。

　　自2015年开始，受益于新能源汽车产业的带动，近年来锂资源的需求急剧增加，赣锋锂业业绩一改此前业绩增长缓慢的态势。

　　2015年至2017年，该公司实现归属于上市公司股东净利润分别为1.25亿元、4.64亿元和14.69亿元，同比增幅分别为 46%、271%和216.36%，在净利润高速增长背景下，赣锋锂业股价在在2015年至2017年迎来一波牛市。

　　开源证券分析师李文静在研报中称，赣锋锂业2017年业绩大增，受益于新能源汽车销量大增。新能源汽车产销两旺推动锂材价格持续攀升，2017年电池级碳酸锂最高涨幅达到了47.54%，工业级碳酸锂涨幅达到52.73%。

　　卓创资讯分析师周天宇撰文称，2017年中国碳酸锂价格一度触及到2016年的价格高点18万元/吨，其中电池级碳酸锂最高涨幅达到了47.54%，工业级碳酸锂涨幅达到52.73%。

　　但今年以来碳酸锂的价格不断走低。据生意社官网数据，截止10月11日，电池级碳酸锂价格为92818.18元/吨；工业级碳酸锂价格为77545.45元/吨。

　　2018年半年报显示，赣锋锂业实现归属于上市公司股东的净利润8.37亿元，比上年同期增长37.82%，增幅下降明显。

　　在深交所互动易上，也有不少投资者向赣锋锂业问到了电池级碳酸锂价格大幅下跌的原因。

　　“目前，公司生产经营情况基本面还是不变的。去年来看，碳酸锂的营收还是占大部分的对公司总的营收占比比较大，在50%以上。（碳酸锂价格下降）影响肯定也是会有的，公司营收的话可能会有所减少，但是公司今年是新增了一个氢氧化锂产能（2.8万吨），整体我们还是向上发展的。”上述赣锋锂业工作人员称。

　　机构分歧

　　上述华南某券商有色金属行业分析师对经济观察报称，目前市场更多关注赣锋锂业的于基本面的变化，碳酸锂的价格从去年的一路爆涨，到今年的一路下跌，如果拉长一点时间看，从去年的12月中旬碳酸锂价格就开始下跌，公司产品的价格下降会直接导致机构对它的盈利预期产生比较大的变化。

　　该人士称，虽然市场上对于碳酸锂的需求端还在增长，但是供给端远超出需求，所以导致碳酸锂的价格下跌。“从目前的判断来说，碳酸锂的价格还有下降的空间，并没有说处在一个冰滞的状态，整个价格下降的空间我们觉得会持续相当一段时间。”

　　另一位华东某大型券商的有色金属行业首席分析师对经济观察报记者称，香港的投资者更多的看公司的质地，从赣锋锂业和天齐锂业对比而言，香港投资者更愿意看纯粹的标的即天齐锂业，天齐锂业的护城河毫无疑问是更强的，因为天齐锂业是纯粹的资源股，资源禀赋是最强的，而赣锋锂业则是以加工股为主的，加工的可替代性导致其估值不会太高。

　　前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙对经济观察报表示，从基本面看，全球新能源汽车销量大幅增长是确定的，上游钴和锂的需求量必然上升。现在金属钴锂去库存过程基本结束，金属价格开始逐步回升，特别是钴价上涨态势明显。从大方向来看，新能源汽车代替燃油车是大势所趋，上游钴和锂具备长期的投资价值。短期下跌可能会让投资新能源汽车板块的投资者承受很大压力，但中长期来看，还是有较大投资机会的。

　　陈卫华则持另一种观点。他称，赣锋锂业虽然目前的业绩不错，PE在同一板块中还算合理，但整个行业出现竞争加剧态势，投资者对该公司未来的行业地位与业绩表现，显然并不看好。前些年的概念与题材炒作，使得整个锂电池相关板块股价被炒高，尤其是A股市场相关板块的股票。当市场趋于理性，加之行业竞争激烈，未来业绩估计很难维持目前的这个水平。