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　　东吴证券策略分析师王杨，原文标题《以史为鉴：低价股行情是什么信号？》

　　投资要点

　　10月19日以来，随着市场的反弹，低价股和ST股的上涨行情成为市场的关注焦点。我们认为对此分析的落脚点，不应仅局限在投资机会的把握上，更应关注其对市场趋势的指示意义。

　　以史为鉴：低价股行情是什么信号？

　　结合金工组的研究，我们以绩差股指数和低价股指数在过去20个交易日相对于中证全指的超额涨幅作为衡量基准，当绩差股指数和低价股指数同时具有7%以上的超额涨幅，而且绝对收益在9%以上时，则入选分析样本。就其规律性而言，当低价股和绩差股实现显著而且持续的超额收益时，往往是市场产生趋势性行情的左侧。

　　具体来看，2005年的两段行情，5月10日至6月13日、7月29日至9月21日，是熊市末尾双底中的左侧和右侧，也即熊转牛的启动阶段；2006年5月8日至6月7日，是牛市初段中第二波行情的左侧；2007年1月4日至4月3日，是牛市中段中第三波行情的左侧；2007年8月7日至9月11日，是牛市末尾上涨阶段；2008年11月10日至12月23日，是牛熊转换双底的左底；2009年1月21日至2月26日，牛熊转换双底右侧初段上涨。

　　除了2007年8月7日至9月11日是牛市末尾上涨之外，其他低价股和绩差股产生显著且持续的收益时，往往预示着市场将产生趋势性机会。更进一步，当指数经历大幅调整进入缩量震荡状态时，此时低价股和绩差股行情，往往预示着市场结束熊市进入牛市的启动阶段。

　　当前或是市场结束熊市进入牛市的启动阶段

　　10月22日以来低价股和绩差股再次实现显著且持续的收益，结合当前的市场背景，基于历史复盘的规律性经验，我们认为这是市场结束熊市进入牛市的启动阶段。除了上述论据外，关于经济基本面、估值、流动性和资金面的分析，我们在7月8日的《致胜时刻—市场已经进入历史性底部区域》和8月12日的《政策红利是熊转牛第一波行情的关键驱动力》等报告中已经进行详细讨论。

　　轻指数和重个股：接下来A股的最大特征在于成长股展开有序上涨

　　就后续结构的把握而言，我们在8月20日的报告《以史为鉴：接下来A股的最大特征在于成长股展开有序上涨》中进行了详细论述。以史为鉴，接下来A股将进入磨底阶段，会呈现“轻指数、重个股”的特征，在此阶段，成长股将展开有序上涨。下一轮牛市的内核在于反映“经济转型驱动的企业盈利质量提升”，产业升级和消费升级是寻找成长股的核心方向。蓝筹股下半年受制于短周期经济回落仍缺乏向上动力。

　　市场观点：仍在反弹窗口，结构看成长

　　上文从中长期视角论述了市场特征，短期而言我们认为整个11月市场都在反弹窗口，一则基于接下来的利好催化剂，即阿根廷二十国集团峰会和改革开放四十年，二则基于历史上反弹行情的时间规律，结合复盘经验一波具备赚钱效应的反弹持续时间约30-40个交易日。具体分析见前期周报《政策利好纾解微观交易结构：金融搭台，成长唱戏》和《仍在反弹窗口，结构看成长》。就结构而言，11月的反弹窗口期我们看好金融和成长，金融中关注券商，成长中关注To B端信息技术，云计算、5G、半导体设备、航空装备等方向。

　　风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。

　　正文

　　1． 以史为鉴：低价股行情是什么信号？

　　1.1． 低价股和绩差股行情成为当前市场的焦点

　　10月19日以来，随着市场的反弹，低价股和ST股的上涨行情成为市场的关注焦点。我们认为对此分析的落脚点，不应仅局限在投资机会的把握上，更应关注其对市场趋势的指示意义。