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宏观: 信用拐点仍难到来

发布时间:2019-01-29来源:未知 编辑:生活头条

  发布时间:2019年1月28日

  研究员:李超(S0570516060002)

  核心观点

  大类资产配置观点

  在我国宏观基本面没有出现明显好转信号之前,我们仍然延续看好利率债的观点。展望2019年,实际和名义GDP增速大概率延续回落,经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。我们预计今年我国10年期国债收益率中枢为3%、底部为2.8%。具体来说,股票:建议沿着CPI与PPI剪刀差布局;债券:看好利率债和基建类城投债;商品:PPI中枢大概率下行;房地产:预计2019年三季度政策将有所松动;黄金:在前期上涨的基础上仍可能继续上涨。

  经济下探仍未见底

  2018年四季度GDP增速6.4%,全年经济增速6.6%。全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性,国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑,我们认为经济下行压力仍然存在,预计2019全年经济增速继续下滑到6.2%左右。从三大需求来看,投资、消费、净出口均难乐观,通胀风险减弱,通缩风险抬升,2019年PPI中枢下行态势较为确定。

  四季度资产表现:黄金领跑、债券牛市符合我们的预判

  从金融资产看,四季度股票表现较差,上证综指从9月底的2,821.35点跌至12月底的2,493.90点,下跌11.61%,为全年最差;债市表现较好,中债总净价指数从9月底的114.6601点涨至12月底的117.5455点,涨幅为2.52%。而实物资产中,商品表现较差,南华商品指数从9月底的1,433.16点跌至12月底的1,325.01点,跌幅为7.55%,此外,从基础金价看,黄金价格从9月底的266.20元/克上涨至12月底的285.50元/克,上涨7.25%。四季度70个大中城市二手住宅价格指数环比上涨1.91%。

  资金流向偏弱,货币政策没能推升风险偏好

  四季度,R007和DR007曾因年底资金面紧张而短暂大幅度上涨至较高水平,但大多数时间均维持在较低水平,资金面相对宽松。在2018年四季度风险资产出现一定程度的资产荒的情况下,资金纷纷进入利率债交易市场,利率债出现一定程度的“拥挤交易”。四季度A股估值处于较低位,大部分行业的静态市盈率年末相较年初大幅下降,已经基本接近历史较低水平。不同负债期限的投资者反映出不同的偏好,以外资代表的中长期投资者选择性进场,其他考核期较短的投资者选择性离场。整体来看,股市成交金额较为惨淡。

  信用拐点或成为risk on的集结号

  2018年四季度,市场对风险资产较为谨慎,然而2019年开始权益市场却呈现一定程度的“春节躁动”。我们认为,2019年初与2018年初的情况大为不同,经济基本面虽然仍在下行,但基本面与政策稳增长之间的博弈已经非常清晰。从中美市场对比来看,我国资本市场对外部冲击开始逐渐免疫。与2018年年初相比,股票相对便宜、债券相对较贵。然而,市场究竟如何演绎,还需要等到社融增速的企稳回升,这将是risk on的集结号。

  风险提示:稳增长政策不及预期、中美贸易摩擦超预期、全球经济回落超预期。

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