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　　《投资时报》研究员  周与琴

　　当东方金钰（维权）——一家昔日名声显赫主营翡翠玉石的上市公司，因一宗离奇的控制权转让交易成为中国农历春节后首个被广泛关注的“坏典型”，事实上，早在五个月前，这个由“云南首富”打理的企业已让一家上市券商悔之不及。

　　2018年，上证综指全年跌幅24.6%，加之国内金融去杠杆等因素的叠加致使流动性普遍收紧，大量A股上市公司股东的股权质押触及平仓线。作为对手盘，券商当然不能独善其身。据不完全统计，已有多达12家券商股票质押诉讼缠身，涉及金额近百亿元。

　　西南证券（600369.SH）正在其列。仅因踩雷东方金钰（600086.SH）和新光圆成（现为ST新光，002147.SZ），该公司涉及的诉讼金额就已高达约11.7亿元。

　　与此同时，西南证券的经营业绩也难平众口。数据表明，自2016年以来，其营业收入和净利润均经历了断崖式下滑。不过颇有意味的是，该公司股价却未受太多拖累。截至今年2月14日，其4.16元/股开盘价较52周低点仍高出47%。

　　多起质押业务引纠纷

　　股权质押业务无疑让券商类上市公司的主事者很长一段时间内风声鹤唳、杯弓蛇影。西南证券也不例外。

　　2017年10月，西南证券作为“西南证券鹏瑞2号定向资产管理计划”管理人，向重庆市高级人民法院提起诉讼。2018年6月21日，法院分别判决被告庄敏和庄明支付融资本金7.41亿元和3.99亿元、融资利息、违约金及律师费，判决西南证券分别对庄敏和庄明质押给公司的7800万股和4200万股*ST保千（维权）（600074.SH）享有优先受偿权。

　　2018年9月，西南证券作为“西南证券互利通8号定向资产管理计划”管理人，向云南兴龙实业有限公司提起诉讼，要求其就东方金钰股票质押式回购交易承担违约责任，偿付相关本息及违约金、律师费等合计3.33亿元，判令担保人赵宁、王瑛琰承担连带责任，判令诉讼费、保全费由被告承担。

　　同月，深圳市福田区人民法院作出《民事裁定书》，裁定准许西南证券拍卖、变卖被申请人罗伟广质押给公司的金刚玻璃（维权）（300093.SZ）2128.71万股，在融资本金8950万元、利息、违约金以及律师费范围内享有优先受偿权。

　　此后的11月23日，西南证券再次发布公告称，公司作为“西南证券鑫沅质押1号定向资产管理计划”管理人，按照该资管计划委托人指令，于2018年11月16日代表该资管计划向重庆市高级人民法院提起诉讼，申请新光控股集团有限公司就新光圆成股票质押式回购交易承担违约责任，偿付相关本息及违约金、律师费等合计8.4亿元（暂计）。目前，重庆市高级人民法院已经决定立案受理。

　　券商的质押资管计划分为通道类和主动类。通常情况下，通道业务是指券商仅作为管理人帮助委托人管理资产，以此赚取管理费用，而本身并不承担风险。西南证券方面表示，上诉案件公司作为定向资产管理计划管理人，仅严格遵照委托人指令处理相关事务，案件的最终诉讼结果由委托人实际承受。

　　净利连续三年下滑

　　如果说依据法院判断，西南证券的最终损失可能有限，那么另一个现象则更值得引起警惕。即自2016年以来，西南证券的盈利能力持续滑坡。

　　数据显示，2016年和2017年该公司净利润分别下跌74.25%和24.30%。2018年前三季度，西南证券实现营业收入18.28亿元，归母净利润2.97亿元，相较上年同期分别下滑17.91%、49.71%，其中第三季度更是出现净亏损，亏损金额达770.73万元，同比下跌103.44%。若扣除非经常性损益，则其前三季度净利润仅2.41亿元，跌幅高达61.62%。

　　2019年1月30日，西南证券发布利润预减公告：预计2018年实现是归属于上市公司股东的净利润与上期同比将减少3.68亿元至4.68亿元，同比下降约55%到70%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比将减少4.89亿元到5.93亿元，同比下降约70%到85%。

　　西南证券称：“公司对可供出售金融资产、商誉、应收账款等资产进行减值测试，合计计提各项资产减值准备约3.83亿元，预计减少公司2018年度净利润约3.09亿元；加之受市场因素等多重影响，公司投行业务承销收入、经纪业务手续费和佣金收入以及自营权益类投资实现的收益同比均出现一定幅度的下滑。”

　　具体来看，在巨额减值准备中，可供出售金融资产减值占据大头，总计计提2.7亿元。其中，包括股票资产计提减值准备2.64亿元，资管产品计提减值准备383.77万元，基金计提减值准备209.33万元。此外，西南证券全资子公司西证国际投资有限公司（下称西证投资）持有西证国际证券股份有限公司（下称西证证券，0812.HK，）74.22%股权，由于西证证券股价持续下跌，计提商誉减值准备0.71亿元。

　　截至2月14日，处于停涨状态的西证证券每股仅为0.152港元，总市值亦只有3.71亿港元。

　　此外，该公司还计提了4122.46万元坏账准备，其中对子公司的一笔项目投资款计提2400万元，对融资融券客户应收账款计提1392.45万元，对公司股票质押业务客户逾期回购款计提330.01万元。

　　《投资时报》研究员注意到，在资产价值暴跌的情况下，西南证券的短期债务却急速增长。该公司2018年新发行的短期受益凭证使得应付短期融资款暴增405.13%，截至2018年9月高达20.27亿元；卖出回购金融资产亦大幅度增长，为162.67亿元，增幅65.68%；此外，截至三季度末，西南证券账面同业拆入余额3亿元。

　　暴增的短期债务势必带来高额的利息净支出。2018年前三季度西南证券的利息净支出高达1.32亿元，同比增长7倍。此外，在2017年券商分类评级结果中，西南证券从A降至C，连降6级，成为滑坡最严重的券商，尽管2018年其又连升5级至BBB级，但仍然难回高位。