国君宏观：金融、贸易和通胀数据反映了怎样的经济动能？
发布时间：2019-02-17来源：未知 编辑：生活头条
导读
市场预期一季度经济“砸个坑”，现有一月份数据到底反映什么样的短期动能？是否可持续？
摘要
1月数据反映当前经济超市场预期的平稳：
1)出口虽存在抢跑，但剔除抢跑因素，同比增速仍有正向改善。
2)本月新增社融和信贷创历史新高。
经济动能的平稳能持续多久？当前的数据中存在着结构性的隐忧，从中可判断经济尚未真正企稳：
1)金融数据方面，1月信贷的改善主要还是依赖于短期贷款和票据融资，企业部门真正贷款需求尚未有起色。如果不考虑短期贷款和票据的同比增量，1月新增信贷和社融将分别为2.8万亿和3.8万亿。
2)通胀数据疲软，食品价格上涨显著弱于季节性；此外，在原油价格和工业品价格增速放缓拖累下，PPI回落至近年来的新低。
3)出口方面，面临着较大的全球经济动能放缓的风险。
政策怎么判断？短期内，政策继续宽松空间较为有限。但中期看，当前数据显示经济仍存隐忧，我们认为央行可能会在年中进行降息。
正文
1、1月的数据反映了怎样的经济动能？
从目前公布的1月份的经济数据来看，当前经济动能整体上超出此前市场预期的平稳。
首先，出口增速反弹超预期。虽然1月出口有春节抢跑效应在，根据我们测算，春节抢跑大约能解释本月9个点的增速，而剔除抢跑后，出口增速跟12月比还是有约4个点的回升。
第二，金融数据放量超预期。本月，新增社融达4.64万亿，新增贷款达3.32万亿，纷纷创下历史新高。
拆分结构看，1月当月，社融各分项均出现了改善(图1)，本月：
(1)人民币贷款新增同比增加8818亿元至3.57万亿元，环比增加2.64万亿，强于季节性。
(2)直接融资增量较去年同期改善3560亿元。其中，企业债券融资增量较去年同期改善3767亿元。
(3)另外值得注意的是，本月表外融资同比增2253亿元至3432亿元，表外融资的同比增量自2017年10月以来首次为正，表外融资当月新增额自2018年2月以来首次为正。
(4)本月专项债净融资额较去年同期增1088亿元。
在各项均发力的推动下，本月社融存量增速有明显回升(图2)。本月，考虑专项债的新口径社融存量同比增速较上月回升0.6个点至10.4%；剔除专项债，本月旧口径社融增速回升0.6个点至9.7%。考虑地方债的广义社融增速回升0.7个点至10.8%。 2、经济动能的平稳能持续多久？
实际上，上述数据表面亮眼，实则存在隐忧。根据这些数据就判断信贷企稳、经济企稳还为时尚早。
1、信贷结构存在隐忧。
数据看，信贷的回升主要还是靠短期性贷款的拉动，且增速也未企稳。1月当月，金融机构新增人民币贷款为3.23万亿，较18年12月大幅上升近2.1万亿，为季节性波动。与18年同期比，信贷增量同比仅增3300亿元，且信贷余额增速本月较上月下降0.1个点至13.4%
从结构上看，企业部门是本月信贷的主要贡献者。本月，居民部门新增信贷较18年同期比仅增882亿元，企业部门较去年同期比增8000亿元，非银行业金融机构较去年同期比减少5248亿元。分部门看，居民部门新增信贷同比增量主要来自于中长期贷款。居民部门贷款整体较去年同期增882亿元，其中短期贷款同比减少了176亿元，而中长期则增加了1059亿元，中长期贷款的同比增量创2017年2月份以来的新高(图3)。而企业部门贷款增量仍主要来自于短期贷款和票据。企业部门整体贷款较去年同期增8000亿元，其中，票据融资同比增4813亿元，短期贷款同比增2169亿元，而中长期贷款同比仅增700亿元(图4)。此外，央行调查数据显示，至18年四季度，企业贷款需求还在持续回落(图5)。
而如果假设票据和短期融资今年增量跟去年一样，即同比增量为0，那么本月新增人民币贷款将约为2.8万亿，新增社融将约为3.87万亿。社融存量增速将下降至10%。 2、通胀和工业品价格回落超预期。
(1)通胀方面，食品CPI上涨弱于季节性。
本月，CPI同比增速较上月回落0.2个点至1.1%，同比角度看，食品CPI回落是此次CPI回落的主要拖累因素(图6)，本月食品CPI同比增速较上月明显回落0.6个点至1.9%，非食品CPI持平于上月，为1.7%。环比角度看，本月CPI环比增速较上月改善0.5个点至0.5%，其中食品CPI和非食品CPI环比均出现季节性改善，食品CPI环比较上月改善0.5个点至1.6%，非食品CPI环比较上月改善0.4个点至0.2%。
食品CPI方面，环比虽上涨，但略弱于季节性。2011年以来，1月食品CPI环比均值为2.4%，而19年1月为1.6%。分类看，食品CPI环比弱于季节性的主要原因是畜肉类价格季节性变化弱于往年。考虑到春节效应，与春节日期相近似的2011、2014和2016年比，这三年1月畜肉类环比增速平均为0.9%，而自2011年以来，除了2015年，1月畜肉类环比还未出现过负数，而19年1月该项环比为-0.1%。此外，鲜菜类环比较上月加快5.4个点至9.1%，水产品类环比较上月加快近0.9个点至2%，蛋类加快1.6个点至0.4%，鲜果类加快0.4个点至2.3%。同比来看，食品类CPI的分项均出现了不同程度的回落。其中，畜肉类同比放缓近0.6个点至0.2%，鲜果类同比放缓近3.5个点至5.9%。
非食品CPI方面，环比表现符合季节性，同比仍受到石油相关行业的拖累。环比来看，非食品类CPI分项本月大部分加速，同比来看，主要受到交通和通信分项的拖累，其他分项同比均有不同程度的回升。本月交通和通信分项同比增速较上月放缓0.6个点至-1.3%，而其中交通工具用燃料分项大幅放缓5.6个点至-6.1%(图7)。 (2)PPI创近年来新低。
本月，PPI同比增速较上月放缓0.8个点至0.1%，达2016年9月以来的新低，环比较上月略有改善。从大类来看，本月PPI放缓主要是受到生产资料相关行业的拖累。本月，生产资料PPI放缓1.1个点至-0.1%，其中采掘业放缓2.6个点至1.2%，原材料行业放缓近2.4个点至-1.6%，加工工业小幅放缓0.5个点至0.3%。生活资料PPI则小幅放缓0.1个点至0.6%。
从细分行业看，原油相关项、化工类行业PPI放缓的最为显著(图8)。19年1月与18年12月比，石油和天然气开采业PPI放缓近10个点至-5%，石油加工炼焦业PPI放缓近7个点至-1.6%。化工类行业方面，化学原料和制品业PPI放缓近3个点至-2.5%，化学纤维业PPI放缓近2个点至-0.4%。此外，受生产偏弱的影响，有色系和黑色系行业PPI也有不同程度的放缓。 3、全球存在经济下行的风险，或对19年出口带来不利影响。
另外，在出口方面也存在隐忧。短期来看，1月出口的抢跑必将带来2月出口增速的回落，而中期来看，19年主要经济体面临着较大的经济下行风险。近期，欧盟委员会将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%；将2020年欧元区经济增速预期从1.7%下调至1.6%。美国方面，近期公布的12月零售数据创2009年以来最大跌幅。摩根大通全球制造业PMI放缓0.7个点至50.7%。另外，近期BDI指数出现明显回落(图9、图10)。 3、后续政策怎么看？
短期内，政策继续宽松加码空间有限。在央行连续实施了宽松的货币政策之后，需要对货币政策传导效果进行进一步的观望，进而相机抉择。
中期看，我们认为当前的经济数据并不表示经济动能企稳，随着经济下行压力的逐渐加大，我们仍认为央行会在二季度降息，下调贷款基准利率。
市场预期一季度经济“砸个坑”，现有一月份数据到底反映什么样的短期动能？是否可持续？
摘要
1月数据反映当前经济超市场预期的平稳：
1)出口虽存在抢跑，但剔除抢跑因素，同比增速仍有正向改善。
2)本月新增社融和信贷创历史新高。
经济动能的平稳能持续多久？当前的数据中存在着结构性的隐忧，从中可判断经济尚未真正企稳：
1)金融数据方面，1月信贷的改善主要还是依赖于短期贷款和票据融资，企业部门真正贷款需求尚未有起色。如果不考虑短期贷款和票据的同比增量，1月新增信贷和社融将分别为2.8万亿和3.8万亿。
2)通胀数据疲软，食品价格上涨显著弱于季节性；此外，在原油价格和工业品价格增速放缓拖累下，PPI回落至近年来的新低。
3)出口方面，面临着较大的全球经济动能放缓的风险。
政策怎么判断？短期内，政策继续宽松空间较为有限。但中期看，当前数据显示经济仍存隐忧，我们认为央行可能会在年中进行降息。
正文
1、1月的数据反映了怎样的经济动能？
从目前公布的1月份的经济数据来看，当前经济动能整体上超出此前市场预期的平稳。
首先，出口增速反弹超预期。虽然1月出口有春节抢跑效应在，根据我们测算，春节抢跑大约能解释本月9个点的增速，而剔除抢跑后，出口增速跟12月比还是有约4个点的回升。
第二，金融数据放量超预期。本月，新增社融达4.64万亿，新增贷款达3.32万亿，纷纷创下历史新高。
拆分结构看，1月当月，社融各分项均出现了改善(图1)，本月：
(1)人民币贷款新增同比增加8818亿元至3.57万亿元，环比增加2.64万亿，强于季节性。
(2)直接融资增量较去年同期改善3560亿元。其中，企业债券融资增量较去年同期改善3767亿元。
(3)另外值得注意的是，本月表外融资同比增2253亿元至3432亿元，表外融资的同比增量自2017年10月以来首次为正，表外融资当月新增额自2018年2月以来首次为正。
(4)本月专项债净融资额较去年同期增1088亿元。
在各项均发力的推动下，本月社融存量增速有明显回升(图2)。本月，考虑专项债的新口径社融存量同比增速较上月回升0.6个点至10.4%；剔除专项债，本月旧口径社融增速回升0.6个点至9.7%。考虑地方债的广义社融增速回升0.7个点至10.8%。 2、经济动能的平稳能持续多久？
实际上，上述数据表面亮眼，实则存在隐忧。根据这些数据就判断信贷企稳、经济企稳还为时尚早。
1、信贷结构存在隐忧。
数据看，信贷的回升主要还是靠短期性贷款的拉动，且增速也未企稳。1月当月，金融机构新增人民币贷款为3.23万亿，较18年12月大幅上升近2.1万亿，为季节性波动。与18年同期比，信贷增量同比仅增3300亿元，且信贷余额增速本月较上月下降0.1个点至13.4%
从结构上看，企业部门是本月信贷的主要贡献者。本月，居民部门新增信贷较18年同期比仅增882亿元，企业部门较去年同期比增8000亿元，非银行业金融机构较去年同期比减少5248亿元。分部门看，居民部门新增信贷同比增量主要来自于中长期贷款。居民部门贷款整体较去年同期增882亿元，其中短期贷款同比减少了176亿元，而中长期则增加了1059亿元，中长期贷款的同比增量创2017年2月份以来的新高(图3)。而企业部门贷款增量仍主要来自于短期贷款和票据。企业部门整体贷款较去年同期增8000亿元，其中，票据融资同比增4813亿元，短期贷款同比增2169亿元，而中长期贷款同比仅增700亿元(图4)。此外，央行调查数据显示，至18年四季度，企业贷款需求还在持续回落(图5)。
而如果假设票据和短期融资今年增量跟去年一样，即同比增量为0，那么本月新增人民币贷款将约为2.8万亿，新增社融将约为3.87万亿。社融存量增速将下降至10%。 2、通胀和工业品价格回落超预期。
(1)通胀方面，食品CPI上涨弱于季节性。
本月，CPI同比增速较上月回落0.2个点至1.1%，同比角度看，食品CPI回落是此次CPI回落的主要拖累因素(图6)，本月食品CPI同比增速较上月明显回落0.6个点至1.9%，非食品CPI持平于上月，为1.7%。环比角度看，本月CPI环比增速较上月改善0.5个点至0.5%，其中食品CPI和非食品CPI环比均出现季节性改善，食品CPI环比较上月改善0.5个点至1.6%，非食品CPI环比较上月改善0.4个点至0.2%。
食品CPI方面，环比虽上涨，但略弱于季节性。2011年以来，1月食品CPI环比均值为2.4%，而19年1月为1.6%。分类看，食品CPI环比弱于季节性的主要原因是畜肉类价格季节性变化弱于往年。考虑到春节效应，与春节日期相近似的2011、2014和2016年比，这三年1月畜肉类环比增速平均为0.9%，而自2011年以来，除了2015年，1月畜肉类环比还未出现过负数，而19年1月该项环比为-0.1%。此外，鲜菜类环比较上月加快5.4个点至9.1%，水产品类环比较上月加快近0.9个点至2%，蛋类加快1.6个点至0.4%，鲜果类加快0.4个点至2.3%。同比来看，食品类CPI的分项均出现了不同程度的回落。其中，畜肉类同比放缓近0.6个点至0.2%，鲜果类同比放缓近3.5个点至5.9%。
非食品CPI方面，环比表现符合季节性，同比仍受到石油相关行业的拖累。环比来看，非食品类CPI分项本月大部分加速，同比来看，主要受到交通和通信分项的拖累，其他分项同比均有不同程度的回升。本月交通和通信分项同比增速较上月放缓0.6个点至-1.3%，而其中交通工具用燃料分项大幅放缓5.6个点至-6.1%(图7)。 (2)PPI创近年来新低。
本月，PPI同比增速较上月放缓0.8个点至0.1%，达2016年9月以来的新低，环比较上月略有改善。从大类来看，本月PPI放缓主要是受到生产资料相关行业的拖累。本月，生产资料PPI放缓1.1个点至-0.1%，其中采掘业放缓2.6个点至1.2%，原材料行业放缓近2.4个点至-1.6%，加工工业小幅放缓0.5个点至0.3%。生活资料PPI则小幅放缓0.1个点至0.6%。
从细分行业看，原油相关项、化工类行业PPI放缓的最为显著(图8)。19年1月与18年12月比，石油和天然气开采业PPI放缓近10个点至-5%，石油加工炼焦业PPI放缓近7个点至-1.6%。化工类行业方面，化学原料和制品业PPI放缓近3个点至-2.5%，化学纤维业PPI放缓近2个点至-0.4%。此外，受生产偏弱的影响，有色系和黑色系行业PPI也有不同程度的放缓。 3、全球存在经济下行的风险，或对19年出口带来不利影响。
另外，在出口方面也存在隐忧。短期来看，1月出口的抢跑必将带来2月出口增速的回落，而中期来看，19年主要经济体面临着较大的经济下行风险。近期，欧盟委员会将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%；将2020年欧元区经济增速预期从1.7%下调至1.6%。美国方面，近期公布的12月零售数据创2009年以来最大跌幅。摩根大通全球制造业PMI放缓0.7个点至50.7%。另外，近期BDI指数出现明显回落(图9、图10)。 3、后续政策怎么看？
短期内，政策继续宽松加码空间有限。在央行连续实施了宽松的货币政策之后，需要对货币政策传导效果进行进一步的观望，进而相机抉择。
中期看，我们认为当前的经济数据并不表示经济动能企稳，随着经济下行压力的逐渐加大，我们仍认为央行会在二季度降息，下调贷款基准利率。