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      【本期导读】刚进入农历己亥年，A股几乎以绝尘之势，一扫去年“熊冠全球”的走势，沪指6个交易日内大涨近150点。外资以极其罕见的势头跑步入场，甚至配资都有卷重重来之势，就在各路资金疯狂入场的同时，市场交易量也在同步放大，2月18日，再现许久未见的百股涨停行情。阔别数年的“牛”，真的要来了吗？

　　【本期嘉宾】郝联峰，中华保险研究所总经理、中国研究所长论坛首席经济学家。

　　【核心观点】本轮行情是反弹行情，并非进入牛市。其助力不过是前期超跌带来的估值修复，从根源上看，A股并不具备牛市的特征。当前主流风格是价值风格，但是目前价值股已经出现滞涨，后续成长股会迎来补涨行情。

　　新浪财经：农历新年以后，A股气势如虹，量价齐涨，您认为这一波涨势背后的推动力是什么？从这样的推动力逻辑出发，它足以推动A股市场实现牛熊转换吗？A股是否已经出现了方向上的转变？

　　郝联峰：本轮行情是熊市中的反弹行情，反弹的推动力是2018年1月29日至2019年1月4日的连续下跌，持续下跌为反弹积蓄了能量。A股从估值、经济周期等角度看，现在还没有进入牛市，仍是下跌中继。

　　新浪财经：从资金面看，外资罕见的持续跑步入场，是其中一个重要的推动力，为什么外资会有这样的表现？

　　郝联峰：A股目前估值偏低，外资占比小，这是外资持续流入的主因。过去几年外资也是持续流入A股，但并不决定A股牛熊的方向。

　　新浪财经：从板块上看，这一波行情中，不少权重蓝筹股集体爆发，为什么这一波资金会青睐于权重股？您如何看后续成长股的投资机会？后续市场热点是否会切换到成长股？投资者应该如何鉴别“真成长”和“假成长”？

　　郝联峰：从2015年5月至2021年11月，股票市场主流风格都是价值风格，价值股是行情的主力。尽管这几年主导是价值风格，但价值风格和成长风格每年还会切换几次，成长股会有间歇表现。目前价值股已滞涨，成长股会补涨，但最终价值股决定方向。典型的成长股具有小市值、轻资产、高毛利三大特征。

　　新浪财经：1月社融创造了天量，这传递出什么信息？是否意味着宏观经济大幅衰退的预期已经得到缓解？在社融天量的同时，代表着企业部门现金流动性的M1增速仅为0.4%，这传递出什么信息？

　　郝联峰：社融创出天量是经济困难的表现，经济越困难，货币信贷越宽松。目前经济处于常规的基钦周期收缩期中，也说不上是大衰退，潮起潮落，都是正常的。M1增长率反映实体经济景气程度，M1增长率创1989年10月以来新低，反映了实体经济非常困难。社会融资里面绝大部分是债务融资，天量债务融资并不能从根本上缓解经济困难，反而会为三年后经济更为困难埋下了伏笔。中国经济债务过重导致实体经济困难，需要通过加大股权融资、加大权益货币发行来缓解。权益货币是指货币发行出来并不增加非金融机构和个人的债务，而是增加其权益。中国目前发行的货币基本上都是债务货币，货币发行出来的同时增加了非金融机构和个人的债务，债务货币超发的最终结果是通缩压力越来越大。

　　新浪财经：虽然1月经济数据中CPI和PPI数据表现都很不尽如人意，但市场完全无视，继续放量上涨，而随着国内通胀数据和PMI继续走低，外部美联储加息步入尾声，是否打开了国内的降息通道？您认为2019年，央行的“宽货币”将会如何演绎，又会如何影响资本市场？

　　郝联峰：2019年1月CPI涨幅为1.6%，目前情况下并无降息必要。如果CPI涨幅继续走低，可以考虑降息。2019年央行的稳健的货币政策将表现在稳杠杆和鼓励股权融资上。如能加大股权融资，加大权益货币发行，从根本上缓解实体经济困难，则对股票市场是非常有利的。

　　新浪财经：关于央行“扩表”，市场讨论很多，围绕其2018年12月的资产负债表中“其他资产”项目的异常大幅增长，有市场人士猜测可能购买了股票，您怎么看这种说法？

　　郝联峰：央行直接买股票的可能性不大，现行《中国人民银行法》并不支持这种做法。

　　新浪财经：综合国内外影响因素，您如何看待2019年的A股市场？风险点有哪些？推动上涨的动力又有哪些？

　　郝联峰：2019年A股市场的探底、筑底年，全年偏弱，风险点主要是大规模债务融资将会给中国经济长期增长带来阴影。推动A股上涨的主要动力是经济周期，2019年下半年开始，基钦周期进入扩张期，A股市场将在下半年探明底部，2020年和2021年A股市场比较乐观。

　　新浪财经：您看好哪些板块？为什么？2019年，对投资者有哪些建议？

　　郝联峰：看好价值股，一是因为这几年市场风格都是偏价值风格，二是价值股会领先市场见底，在熊市末期风险较小。建议投资者2019年不要对股票市场过于乐观，小心谨慎，控制风险，保住本金，迎接2020、2021年的大牛市。

　　--访谈结束--