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6月不寻常 债市“轮流打脸”恐没完

发布时间:2017-06-30来源:未知 编辑:生活头条

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今年6月不平常,年中没有钱紧,预期悄然生变,在人心思涨的环境中,债市表现没有让坚守的多头失望。然而,月末资金宽松依旧,反弹却渐露疲态,多头与空头没能分出胜负,对峙与争论反倒有增无减。

研究机构认为,经历数轮调整,债市“矫枉”基本完成,风险最大的时刻已过去,趋势性机会若隐若现。但下半年扰动依旧不少,未来收益率下行几率增加但很可能出现反复,投资要亦步亦趋、戒骄戒躁,避免倒在黎明前。

看似最“不该”的上涨

感觉遇到了假6月。

最不平常的当属资金面。都说年中容易钱紧,但看看眼下,半年末大考在即,市场资金面竟是一派宽松景象,货币市场利率持续走低,央行则连续实施净回笼,仍无碍市场对流动性的乐观预期继续发酵,难怪有交易员调侃“感觉遇到了假6月!”

不平常的资金面孕育了不平常的行情。在这个看似最“不该”上涨的月份,债券市场演绎了一回“逆袭”。中债收益率曲线显示,截至6月29日,除1年期外,各关键期限国债收益率较5月末下行7BP-11BP,代表性的10年期国债收益率从3.6%以上回落至3.5%左右。

其实,6月伊始,债市的“画风”就有点怪,面对跨季资金价格飙升,短债已溃不成军,长债竟岿然不动,期货、利率互换等衍生品表现更强,谨慎之中传递出一丝希望。6月7日前后,虽然跨季资金价格还在涨,但最短端隔夜和7天利率的稳定已引起关注,一轮“抢跑”行情在长债身上悄然上演。进入6月中旬,也就是每年6月最容易出现流动性收紧的时候,资金面依然风平浪静,场外资金幡然醒悟,入场推动长债加速上涨,多头情绪持续发酵,中短债纷纷跟进。6月12日,国债收益率整体下行5BP左右,中短债收益率自此转入下行;在6月19日这一天,除1年期品种外,3年、7年和10年期国债收益率均大幅下行约7BP,5年期下行达8BP。

这次不平常的上涨,让坚守的卖方多头看到了曙光,还征服了不少的中间派和犹豫的空头,虽然收益率才刚刚脱离今年高点,就有人喊出了“牛市前夜”的豪言。然而,进入6月下旬,当流动性平稳跨季成为共识,资金利率纷纷走低之时,债市反弹却渐露疲态。随着代表性的10年期国债在3.5%一线陷入拉锯,中长债反弹行情很快偃旗息鼓,此时,刚刚翻多的空头就尴尬了,而在坚守的空头伺机反扑,多空对峙与争论比这一轮反弹前反倒是有增无减。

不仅源于“抢跑”

都说6月这一轮上涨跟3月中下旬那一轮有点像,属于“抢跑”行情。今年3月底,对一季度末流动性谨慎乃至悲观的论调充斥市场,但债券收益率在3月中下旬竟出现一波较大幅度的下行。10年期国债收益率从3月10日的3.42%开始下行,最低至3月27日的3.25%。

“市场对跨季后流动性改善有较为一致的预期,机构有博反弹的欲望,而有的机构提前出手,带动了跟风盘,导致预期中的反弹提前上演。”一位卖方分析师阐释了“抢跑”的逻辑。在他看来,债券利率抢跑在前,市场利率回落在后,因此即便最终资金面平稳跨季,债市却难获得进一步刺激,有几分“利好出尽”的意味。

另外,3月“抢跑”的后果很严重。事实证明,3月份那波行情只是一次熊市反弹,反弹收场后紧接着是又一轮猛烈的下跌。既然有“前车之鉴”,6月末谨慎情绪重新抬头也并不奇怪。

但也应看到,“抢跑”不是无缘无故的,很大程度上,这是人心思涨的结果。自去年10月末以来,债市先后经历数轮调整,在对上一轮过度加杠杆进行纠错的同时,也在为新一轮的上涨积攒空间和舆论。当10年期国债收益率超过3.2%以后,债券配置价值逐渐引起关注,一些机构认为债市调整已比较充分,为债市酝酿反弹提供了最基本的条件。

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