货币政策的五段式语言界定——华创债券日报2017-07-18

第一，周二央行党委召开扩大会议，学习贯彻全国金融工作会议精神，并明确提出要保持货币政策的“稳健中性”，打消了近期市场对于“稳健”和“稳健中性”表态的争论及货币政策转向的预期。

此前周小川行长在接受媒体采访时就对货币政策的语言界定就行了划分，从语言界定上，货币政策共有五段，即宽松的货币政策、适度宽松的货币政策、稳健的货币政策、适度从紧的货币政策、从紧的货币政策，每个货币政策段表达的是一个区间。“灵活适度”和“稳健中性”都是对一段时间内稳健货币政策的具体化。

从央行当前表态可以看出，目前央行保持“稳健中性”的货币政策总基调没有发生变化，未来资金面将依然保持紧平衡的状态，当市场流动性宽裕时央行会通过公开市场操作回收流动性。

第二，6月70个大中城市住宅销售价格数据显示，一线城市和热点二线城市房地产销售行情向其余二线和三线城市传导，三、四线城市房地产销售继续上涨将对地产开工和投资产生拉动作用。具体来看，在分类指导、因城施策的房地产调控政策下，一线和热点二线城市房地产市场继续降温，住宅价格同比增速继续小幅回落，一线和部分二线城市住宅销售面积有所下降。但是居民购房热情向其他二线和三线城市转移，三线城市房地产市场持续升温，住宅价格同比增速8.3%，创三线城市房价同比涨幅新高。

第三，中债登托管数据显示，6月各类债券托管总量为46.44万亿，增量由5月6902亿增至7567亿，主要受国债发行量增加和政金债到期量有所减少导致。上清所托管数据显示，6月各类债券托管总量为15.59万亿，增量由5月-4609亿增至4149亿，主要受同业存单净融资额大幅回升影响。分持有机构来看，6月商业银行大幅增持地方政府政府债；广义基金大幅增持国债、政金债以及同业存单；保险机构结束连续5个月增持，6月减持债券；在债券通带动下，境外机构大幅增持利率债。

一、 债券市场展望：货币政策的五段式语言界定

周二，早盘收益率受隔夜监管会议的影响，收益率上行，尽管央行公开市场净投放1700亿元，但资金面依然偏紧，全天收益率上行，10年国开和10年国债收益率上行2BP左右，后期我们关注：

第一，央行表态强调“稳健中性”的货币政策，流动性紧平衡的资金面表现将继续维持。周二央行党委召开扩大会议，学贯彻察全国金融工作会议精神，并明确提出，要保持货币政策的“稳健中性”，打消了近期市场对于“稳健”和“稳健中性”表态的争论及货币政策转向的预期。我们在此前的分析中提出“稳健中性”是对“稳健”的具体化，政治局会议表态一直使用“稳健货币政策”的提法。

回顾2016年十二届全国人大四次会议，周小川行长在接受媒体采访时就对货币政策的语言界定就行了划分，从语言界定上，货币政策共有五段，即宽松的货币政策、适度宽松的货币政策、稳健的货币政策、适度从紧的货币政策、从紧的货币政策，每个货币政策段表达的是一个区间。针对稳健的货币政策，在强调经济下行压力时，国务院文件的正式说法会强调“灵活适度”，2016年底中央经济工作会议则提出继续实施稳健的货币政策，货币政策要保持“稳健中性”。由此可见，“稳健的货币政策”是一个区间，央行的操作可以根据当下的经济状况在区间内进行调节，“灵活适度”和“稳健中性”都是对一段时间内稳健货币政策的具体化。从央行周二的表态中可以看出，目前央行保持“稳健中性”的货币政策总基调没有发生变化，未来资金面将依然保持紧平衡的状态，当市场流动性宽裕时央行会通过公开市场操作回收流动性。