兴全基金黄鼎钧：三个指标揭秘债市未来走向

过去8个月债券市场经历了较大一轮的调整，Wind数据显示，自2016年10月21日到2017年5月10日，10年期国债收益率从2.6451%大幅上涨到3.6900%，上涨1.0449%，涨幅类似2013年钱荒时期。回顾本轮调整的主因，主要来自央行、银监会对去金融市场风险的一系列货币政策及监管要求。但是面对如此大的收益率涨幅，市场上开始讨论债市是否已经调整到位，配置价值是否浮现的声音。从下面3项指标分析来看，债市收益率已经处在高位，进一步向上空间不大，债市已经出现配置价值。

数据来源：Wind、中国债券信息网、兴全基金；数据截至：2017.06.23

小贴士：

l 债券收益率与债券价格成反向关系。

l 进行债券投资时，以债券价格为衡量标准。当债券收益率长期下降，债券价格提升时，称为牛市。

一、 本轮收益率调整高于经济基本面。一般情况，债券收益率反应的是货币的时间价值，与经济增长成正向关系。当经济增长率高、通货膨胀上升，债券收益率理论上应有所向上。但是本轮收益率明显高于经济基本面，据截至2017年5月Wind数据显示，5月份整体通货膨胀(CPI：当月同比)仍处1.50%的温和水平，但同期平均1年期国债收益已上升至3.44%；同时，1年期利率债实际利率(1年期国债收益率和CPI利差)也处于2004年以来的高位。显示目前的市场利率变化幅度与经济基本面有较大的不同，市场利率处于高位，持续大幅往上走的空间不多。

数据来源：Wind、中国债券信息网、兴全基金；数据截至：2017.05.31

数据来源：Wind、中国债券信息网、兴全基金；数据截至：2017.05.31

二、 各期限债券收益率已经超过信贷融资利率。从许多研究表明，信贷市场的融资收益率对债市收益率存在类似“天花板”的关系，因此衡量债券收益率与信贷利率的距离，可以判断债市调整的深度。据截至2017年6月23日Wind数据显示，6个月、1年、3年及5年的AAA级中短期票据到期收益率已经于6月初左右超过同期的法定基准信贷利率，并且在近一周开始回落。虽然法定基准信贷利率与实际信贷利率存在一定的差异，但市场实际信贷利率相对法定基准利率仍具有一定刚性。触及法定基准信贷利率后，代表债市的调整已经较深。

数据来源：Wind、中国债券信息网、兴全基金；数据截至：2017.06.23