央行两年没有调整利率和存准率有何玄机？

　　


　　据统计，自2016年3月以来，央行没有对存款准备金率和基准利率进行“普调”，这在过去十多年里是很罕见的。而最近一次普遍降准发生在2016年3月，最近一次调整基准利率是在2015年10月。也就是说央行已经近二年时间内没有调整利率或存准率了。

　　这似乎是央行要把利率、存准率这类“老工具”锁在工具箱内，取而代之的是“新工具”的频繁使用。该结论也得到数据支持，截至2017年11月末，中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)的余额已占央行对其他存款性公司债权的70%。

　　那么，我国央行为何要尽量避免动用利率、存准率这类重型的货币工具，而是选用创新型货币工具呢？

　　首先，只有对流动性精细操作，才能更好的掌控市场。近年来，央行的货币政策工具箱实现了升级，央行的流动性操作愈来愈精细，有针对性地对短、中、长期流动性进行精准调节。像以前降准或加息这类一刀切的货币工具，很难达到可精准调节某一时段流动性的效果。

　　


　　再次，我国以往的流动性创造主要来自于外汇占款增加，央行在货币政策操作上也倾向于使用降准降息等工具，较为简单地盯住整体经济和通胀。但从2014年开始，资本持续流出导致流动性创造渠道转向央行，货币政策操作也逐渐向精细化调控过渡，更多地依赖新型政策工具进行结构调整。

　　最后，在去杠杆的大背景下，新型工具也有助于平衡去杠杆和流动性稳定。从本质上看，MLF、PSL是流动性管理工具，可以在不改变货币政策基调的基础上，更灵活地结构性调节流动性，可同时达到既去杠杆，又能让金融保持稳定。

　　实际上，在近两年的时间内，央行一直没有动用过传统的利率和存准率这类的货币工具。取而代之的是2013年以来央行陆续创设的多种新型工具，包括常备借贷利率(SLF)、MLF、PSL、临时流动性便利(TLF)等，根据英文简写，市场给予其“酸辣粉”、“麻辣粉”、“怕辣粉”和“特辣粉”的形象别称。

　　由于各类“粉”的期限、功能、操作都不一样，如SLF期限为1至3个月，以抵押方式发放；MLF期限可长达1年，以质押方式发放，已成为基础货币供给的重要渠道；PSL则专注于为开发性金融提供长期稳定、成本适当的资金来源。

　　数据显示，截至2017年末，MLF余额为45215亿元，比2016年末增长10642亿元；PSL余额达26876亿元，比2016年末增长6350亿元。截至2017年11月末，这两种工具占央行对其他存款性公司债权的70%，高于2016年底的65%。

　　对此，作为世界三大评级机构之一的穆迪日前发布的报告评价。 “作为央行的资产负债表扩容工具，MLF和PSL进一步扩大成为2017年中国的重要货币政策趋势之一，目前两者均为主流货币政策工具。

　　


　　那么，央行创新型货币工具近期在哪些地方准确的使用了呢？第一，为了调节2017年年末的市场中短期的流动性不足的问题，2017年10月底以来央行通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金，随着年末临近又合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。如此一来在不改变货币政策的前提下，解决了60天内的市场流动性不足问题。

　　第二，即使是利率调整，也没有出现央行主导的基准利率上升，而是市场利率“随行就市”。美联储于2017年12月13日宣布当年第三次加息，而我国央行则主动宣布于2017年12月14日，开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点。

　　如此一来，既可避免跟着美联储同步加息，减少增国内长期利息上升的压力，但又可以达到引导中国短期内货币市场利率上行，从而可达到稳定人民币汇率效果。也就是说短期内，央行通过货币工具引导利率上行，顺应了美国加息的潮流，但长期的利率还要维持稳定。