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　国信海外—浑水做空好未来报告纪要

　　提示

　　本文仅就Muddy Waters Capital于北京时间2018年6月13日晚发布的关于好未来（TAL）做空报告部分主要内容做简要的客观摘录、翻译，不涉及个人及我司观点、推荐、事件评价，仅供投资者对相关事件进行了解。

　　摘要总结

　　1．浑水称好未来至少在2016财年至今都虚假的夸大了它的利润

　　2．浑水认为好未来在2016-2018财年期间，至少夸大其净利润43.6%。

　　3．浑水认为好未来在此期间的净利润率为8.8%，而不是公司财报显示的12.4%。同时浑水认为好未来2018年的净利润率为10.4%，而不是11.6%。

　　4．浑水认为好未来的财务问题已经从其培优课程业务扩展至线上业务

　　这篇报告是系列报告中的第一篇，着重分析两个让好未来税前利润提升了1.532亿美元（夸大了28.4%）的资产打包交易活动。

　　浑水认为通常什么样的公司容易出现问题

　　1．好的难以置信：在竞争高度激烈的行业里持续取得异常高速增长的收入和净利润

　　2．激变的资产负债表：显著增加的CAPEX、并购投资支出往往被证明是用来掩盖并不真实存在的现金，骗过审计的手段

　　3．明显的非现金交易：这是所有中国企业欺诈的一个主要特点，因为非现金交易在中国非常容易被信任

　　动机分析：

　　浑水称好未来的主席张邦鑫持有股票的价值从9亿美金爆炸式地增长到75亿美金，个人财富的快速增值是一个非常强有力的动机，特别是在缺乏监管和被发现后的惩罚措施的前提下。

　　综述