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　中期业绩超预期，业务结构优化，销气量高速增长

　　2018 年中期业绩超预期

　　截止至 2018 年 6 月 30 日，公司收入同比增长 34.8%至 238.47 亿港元，其中接驳收入同比增长 5.7%至 33.42 亿港元，销气收入同比大幅增长 42.9%至 201.52 亿港元；归属股东净利 26.48 亿，同比增长 25.3%，超出预期；每股盈利 1.22 港元，拟派发中期股息每股 0.15 港元。公司现金流越发稳定，上半年录得经营性净现金流 40.71 亿港元，同比增长 32.1%；净借贷较 2017 年末同比减少 69.6%至 3.07 亿港元，财务状况稳健。

　　业务结构优化

　　期内燃气销气量同比增加 22.9%至 123.75 亿方，高于行业表观销气量增速的 17.5%，预计全年气量增幅接近 20%。销气收入占总收入比重从 2016 年的 76.7%提升至 2018年 84.5%，业务结构不断优化。气量结构中，居民销气量增速持续提升至 13.8%，占总气量 24.5%；工业与商业销气量增速分别提高至 29.6%及 27.2%，分别占总销气量比重上升至 41.4%及 26.5%。综合毛利率下降 3.9ppt 至 28.3%，因毛利率较高的接驳收入占比下降导致。期内，每方气毛差 0.62 元人民币，同比下降 0.02 元，环比上升 0.1元。预计 2018 年全年每方气平均毛差和去年全年的 0.58 元相若。

　　成本管控显成效

　　在费用管控方面，公司减少管理层级，提升管理效率，降本增效成果显现。期内，总费用率同比下降 2.5 个百分点至 14%，其中，销售及分销费用率下降 0.8ppt 至 8.2%，财务费用率下降 0.5ppt 至 0.9%。

　　下半年新增居民接驳预计超过 200 万

　　上半年公司新增接驳居民用户 112 万，同比减少 17 万户，主要因为确认收入方法拖累，公司在收取接驳费用后才会确认新增接驳用户数。预计全年新增居民接驳增速为10%，下半年约有超 200 万新增接驳居民。

　 提升目标价至 40.97 港元，维持买入评级

　　鉴于环保政策没有放松迹象，天然气在一次能源消费结构中占比仍有提升空间，销气量双位数增长速度不变。公司已提前为冬季采暖季备战，控制潜在的毛差下降风险，且同时降本增效提升盈利能力。我们提高未来 12 个月目标价至 40.97 港元，相当于2019 年 17 倍 PE 及 3.5 倍 PB，维持买入评级。