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　3．申赎机制

　　申赎机制对于交易所交易基金（ETF）的运作非常重要。它既是ETF获得市场敞口的方式，也是ETF比传统共同基金更便宜、更透明、更节税的原因。

　　申赎机制的重要性

　　申赎机制在很多方面对ETF有着重要影响。首先，它可以使ETF的价格与其标的证券的资产净值保持一致。

　　ETF像股票一样在交易所交易，市场上的供求关系会使它的价格在交易日内上下波动。例如，如果大量投资者想要购买某只ETF，它的价格就可能会高于其标的证券的价值，出现溢价。当这种情况发生时，授权参与人（AP）会介入。在识别出“价格过高”的ETF后，AP会向ETF发行商申购大量的份额，然后在市场上出售溢价的ETF。这有助于推动ETF的价格回归公允价值，而AP则赚取无风险套利的利润。

　　同样，当某只ETF的“价格过低”出现折价时，AP会以较低的价格买入该ETF的份额，通过向ETF发行商赎回份额得到可以出售的标的证券。通过大量买入折价的ETF，AP将该ETF的价格推升至其公允价值，同时获得可观的套利利润。

　　上述过程可以使ETF的价格与其标的证券的价值保持一致。因为市场上的AP会适时地申购和赎回ETF份额，ETF的价格通常会与其标的证券的价值相等。

　　这是ETF不同于封闭式基金的重要特征之一。对于封闭式基金，没有人可以申赎份额。由于没有套利机制可以用于调节供求关系，投资者经常会看到封闭式基金以高额溢价或折价进行交易。

　　ETF的套利过程并不完美，并且要付出一定代价来确保其按公允价值进行交易，但是这个机制在大多数时候还是十分有效的。

　　进入市场的有效途径

　　申赎机制的另一个优点是：基金可以通过这个机制高效、公平地购入所需证券。

　　如上所述，当投资者向共同基金投入资金来认购（申购）新的份额时，基金管理人须将这些资金用于购买证券。在此过程中，基金管理人需要支付交易价差和佣金，这最终会影响基金的回报。当投资者从基金中撤出资金时亦是如此。

　　申赎机制的优点在于ETF免受上述费用的影响。对于一只ETF，AP承担了大部分购入和卖出证券的工作，支付了所有的交易费用，甚至还向ETF发行商支付费用用于处理申购和赎回所涉及的文书工作。

　　但如果因为指数的变化或者样本调整导致ETF产生投资组合周转，ETF则可能需要支付交易费用。

　　申赎机制在本质上比共同基金的运作方式更公平。在共同基金中，当新的投资者向基金认购（申购）份额时，该基金自身承担了交易费用，也就是由现有的基金持有人承担。而对于ETF，这些费用是由AP并最终由寻求进入或退出基金投资者承担的。

　　说明：此ETF教育系列文章翻译自ETF.com，文章内所陈述的是美国市场的ETF情况，部分情况可能与我国不符，仅供读者参考。