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事项：9月17日央行开展2650亿元1年期MLF操作，利率维持3.3%不变；今日无MLF到期，无逆回购到期。当日实现流动性净投放2650亿元。

　　点评：

　　1、  为何意外新作MLF？第一，根据财政部此前文件要求， 9月份是地方政府专项债券集中发行期，在9月7日全额续作MLF到期量后，本次新作2650亿元1年期MLF补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口，避免流动性环境遭受较大的冲击。第二，中秋节假期和国庆假期来临，公众现金需求增大，最近三年9月底M0均环比增长2000亿元左右，央行投放流动性补充流动性缺口。

　　2、  前瞻性操作特征显著。当前经济基本面和货币政策面临内外压力，维持利率平稳运行、营造稳定的金融环境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流动性面临收紧压力之前开展对冲操作，维持资金面处于相对稳定的状态。

　　3、  “类似”降准释放流动性。在《流动性与汇率周报20180912—流动性会收紧吗？》中，我们认为在市场流动性存在较大缺口、内部需求平稳、信用扩张不通畅的环境下，通过MLF投放或定向降准加大基础货币供给、提高货币乘数是较为适宜的手段。本次MLF操作替代降准，提供中长期资金支持。

　　4、  “保内”还是“保外”？人民币汇率近期稍有贬值，今日人民币中间价低开147个基点。在内外均衡矛盾下，稳定内部均衡显得更为重要。央行近期的货币宽松和流动性持续投放彰显维持内部均衡的意图，外部维持汇率的市场化波动。

　　5、  未来还会降准吗？在宽货币向宽信用传导过程中，定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。当前存款增速缓慢，中长期流动性缺口仍然存在：一方面10月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大；另一方面，今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。而从工具对冲的角度看，9月底美联储再次加息几乎板上钉钉，央行大概率小幅跟随加息，于此同时的定向降准对冲显得更为重要。预计10月前后可能再次实施定向降准措施。

　　6、  债市策略：央行再次新作MLF稳定流动性环境，前瞻性特征凸显，后续资金面的平稳运行仍然可持续。中长期来看，注重内部均衡的货币政策思路将进一步贯彻，后续定向降准政策仍然可期。因而我们认为在信用扩张渠道畅通之前货币政策持续宽松下，十年期国债到期收益率将回到3.4%~3.6%区间。