中国债券的违约潮是件好事 债券通有不为人知的意义

中国企业债违约将刺激风险定价

凤凰iMarkets编译自彭博社，随着全球投资者获得进入中国9.8万亿美元规模的在岸债券市场的新渠道，这个市场开始看起来有模有样了。

中国企业债价格的“一致”现象已经过去了，中国政府间接的暗示给了买家一些理由，其要求一些借款人的利率比其他借款人高。事情的变化开始于2014年，当时中国政府开始允许违约。随着违约率的稳步上升，投资者现在会根据信用质量的差异来区别对待借款人。

德意志资产管理公司驻香港的亚太地区首席投资官泰勒（Sean Taylor）表示：“我们将走向更合理的市场定价机制。我们现在有了更多的差异化，也有了更多赚钱的机会。”

中国政府周一宣布“债券通”正式启动，海外投资者可以通过香港市场购买中国债券，而无需在大陆注册。这是中国债券评级行业首次面临全面的海外竞争，这将给它施加压力，并推进差异化的工作进度。

从属于不同业务部门但具有类似评级的公司债券来看，现在最高的收益率要比2014年晚些时候最低的收益率高出30个基点。根据彭博社编制的数据，属于收益率最高档次的业务部门的平均收益率要比最健康的业务部门高出2%。

#图1#中国各行业的3A评级5年期企业债成本出现分化（%）

白色线：煤炭蓝色线：金属&矿业粉红色线：运输&物流橙色线：其他工业绿色线：房地产

以中国的煤炭和房地产行业为例，几年前这两个行业的债务成本差距约为四分之一个百分点。如今，煤炭企业已经受到了政府减少产能过剩和打击污染的工作影响，现在它们的债券平均收益率要比业务强劲的房地产公司要出大约1.5个百分点。

另外在上一次金融危机期间，中国各省、市政当局开始大幅度增加开支，而地方政府的融资工具也发生类似的变化。由于中央迫切要求地方政府明确告知，地方政府融资平台（LGFV）债务没有官方的支持，债券买家开始了区别对待。

例如，天津在过去10年里经历了一股建设热潮，如今其地方政府融资平台的债务成本要比北京高出2.4个百分点。彭博社编制的数据显示，这个差距在五年前只有大约30个基点。

#图2#中国各省份的地方政府融资成本出现分化（%）

Conning HoldinGS Ltd（亚太）驻香港基金经理富兰克林（Marc Franklin）认为：“中国不是一个单一经济体——它有30多个省份，各省份有着不同的财务状况和风险水平。”他称，对于受到特别压力的行业——例如金属、采矿、能源和煤炭，它们的信用评分会与其他行业不同。

这个新趋势背后的强大动力：违约。自从2014年发生第一起中国在岸债务市场的违约事件以来，2016年发生了29起违约事件，而2017年目前为止发生了14起。中国的政策制定者在控制杠杠增长的同时，也试图让市场力量在信贷分配中发挥更大的作用，因此他们已经开始接受违约这一概念。但即便如此，许多信贷分配仍然由国有部门掌控。

#图3#今年发行的3A评级5年期各行业企业债平均收益率

从左至右分别为：煤炭金属&矿业房地产其他工业运输

债券评级领域可能会进一步走向差异化。中国东方资产管理股份有限公司的评级主管Gang Meng认为，随着政府加深对传统行业产能过剩的控制，部分AAA评级企业可能会被下调评级。

如今外资评级机构已允许在中国全面开展业务，中国东方资产公司即将面临竞争。中国的债券市场之前的定价机制以国内银行为主导，而不是基金经理，中国启动“债券通”旨在引入海外的专业机构帮助形成市场定价机制。

施洛德投资管理有限公司（Schroder Investment ManaGEment Ltd.）亚洲固定收益基金经理Angus Hui在新闻发布会上表示：“我们还有很长的路要走。鉴于现在有了违约的可能性，公司无法保证能够100%的给投资者带来回报，因此很多投资者越来越谨慎。这是我们很长时间以来都在期望发生的事情。”（双刀）