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　中国中药(4.5, 0.02, 0.45%)（570 HK）

　　新收购业务带来协同效应

　　最新消息。中国中药于 10 月 22 日发布公告，欲向控股股东国药控股(34.85, -0.25,-0.71%)收购四间公司，总代价为 4.99 亿人民币。这四间公司分别为：1）华邈药业，北京地区最大的中药饮片生产加工公司；2）华泰中药，于北京工业区出租厂房资产；3）黑龙江国药，于黑龙江省分销中药饮片；4）四川江油，于四川省生产和销售中药饮片。这四家公司于 2016 年度分别录得净利润，2，230 万人民币，-1，744.1 万人民币，113.7 万人民币和 184.9 万人民币。收购代价分别为：华邈药业 2016 年市盈率 9.7 倍，黑龙江国药 2016 年市盈率 54 倍，四川江油2016 年市盈率 44.2 倍，华泰中药收购价格等同于 2016 年公司净资产。

　　中药配方颗粒分销网络快速扩张。市场普遍认为，中药配方颗粒市场即将开放，目前六家垄断企业加速了扩张的步伐以维持先发优势和行业的领先地位。通过收购华邈药业和黑龙江国药，公司的配方颗粒业务可以进入更多的医院，并将业务版图拓展至北京和东北地区，过去这两个地区配方颗粒销售较为薄弱（北方地区占公司 2017 上半年配方颗粒销售的 11%，东北地区占配方颗粒销售额的 7%），未来增长可期。

　　生产本地化以应对地方保护主义。我们之前的报告中曾指出，中国中药未来会将配方颗粒业务生产本地化以应对各省的地方保护主义政策。过去北京和四川省地方保护主义较严重，公司中药配方颗粒很难进入该市场，通过上述的收购，中国中药未来会在北京地区和四川地区进行本地化生产并销售中药配方颗粒。我们认为，未来中国中药在上述地区将与本地企业展开公平竞争。

　　拓展中药饮片业务。公司通过收购华邈药业和四川江油，增加了中药饮片业务的产能、市占率和分销渠道。华邈药业是北京地区最大的中药饮片生产加工企业；四川江油拥有中国最大的毒性饮片生产基地。目前中国中药的生产基地位于广东、上海、贵阳和甘肃地区，公司未来还会在中药饮片重点销售省份布局饮片生产加工基地。