保险公司青睐资本补充债券 发债空间依然充沛

随着今年保险公司首笔资本补充债券获批发行，险企债务性资本工具再度受到市场关注。

目前，保险公司补充实际资本可以采取多种方式，包括股东投入、上市和再融资、盈利积累、发行债务性资本工具和保单责任证券化产品等。其中，债务性资本工具包括次级债券（次级定期债务）、资本补充债券等。

根据21世纪经济报道记者梳理，2014年，共有12家保险公司获批发行10年期次级债券，总计发行规模不超过400.5亿元，其中人保财险、平安人寿发行规模最多，发行规模均为不超过80亿元；2015年，共有4家保险公司获批发行，总计36亿元，百年人寿发行最多，为7.5亿元；2016年，仅有同方全球人寿获批发行，数额为3亿元。

对于次级债券数量、规模递减的现象，与资本补充债券的“开闸”不无关系。2015年1月，央行和保监会联合下发《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，其中规定“申请公开发行资本补充债券的保险公司必须满足5项明确的要求，包括良好的公司治理机制；连续经营超过3年；上年末和最近一季度净资产不低于10亿元；偿付能力充足率不低于100%；最近3年没有重大违法违规行为。”

相较而言，保险公司申请发行次级债券需满足8项条件，与资本补充债券明显的不同为，要求如“净资产不低于5亿元；累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%；最近2年内未受到重大行政处罚。”

虽然发行资本补充债券的条件相比发行次级定期债更严格一些，门槛更高一些，“但是与次级债不同的是，资本补充债可在央行的监督管理下，在银行间债券市场发行和交易。这种方式流动性更高，投资者容量更广，保险公司多了更多银行等重要的融资对象，更有利于筹资。”国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生接受21世纪经济报道记者采访时说。

普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾对21世纪经济报道记者表示：“二者都是债权性质的资本补充工具，没有本质区别。次级债无法交易，融资人需要付出流动性溢价，增加了保险公司融资成本，认购的活跃程度不如资本补充债券。资本补充债在银行间市场发行，保险公司无需付出流动性溢价，融资成本较低，再加上可以进行二级市场交易，交易灵活，投资者认购更加活跃。”

根据21世纪经济报道记者统计，2015、2016年，保监会共计批复了17家保险公司发行10年期资本补充债券，总计不超过1096亿元。2017年，仅有天安财险获批发行10年期资本补充债券，发行规模不超过120亿元。

据悉，长安责任保险公司5亿规模的2016年次级债年利率为6.50%，认购倍数达1.2倍；而阳光人寿2016年9月发行的资本补充债规模60亿元，年利率为3.60%，发行时认购倍数达1.67倍；阳光财险2016年8月发行的30亿规模的资本补充债，认购倍数更是高达3.07倍，年利率为3.58%。

目前来看，保险公司依然具有充沛的发债空间。根据《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，保险公司持有其他保险公司的资本补充债券和次级债券的余额，不得超过该公司净资产的20%，而保险公司发行的资本补充债券及次级债券之和，不得超过净资产的100%。

根据21世纪经济报道记者估算，大部分保险公司两类债券的占比不高，仅有少数保险公司的次级债券及资本补充债券之和占比高于40%。以天安财险为例，如果最新获批的120亿元资本补充债券发行，其整体发债规模达到186亿元，占其净资产（约合326亿元）的比例约为57%，依然具有发债空间。

周瑾认为：“保险公司保费规模相对高速增长，监管新规作用逐渐显现，投资收益率下降。但由于流动性压力，增速仍有一定的惯性，资本消耗仍然较快，而内生资本补充能力相对减弱，所以需要外部融资。外部融资可能首先考虑发债，因为速度快，而股权融资则相对周期长、门槛高。”