小牛新财富：“债券通“能否吹起牛市号角

（原标题：小牛新财富：“债券通“能否吹起牛市号角）

文：小牛新财富投资研究部

前言

中国国内债券市场是世界第三大债券市场，近年来，我国债券市场发展较为快速。从2004年末债券市场的总量不足5万亿元，截至2017年一季度末流通债券共计59万亿人民币(约合8.5万亿美元)，仅次于美国和日本。尽管中国债市规模庞大，增长迅速，在过去十年中市场规模增长了九倍。

近年来，经济增长乏力、金融风险动荡，市场波动剧烈，投资困局凸显。在资产荒的背景下，难以寻觅的高息资产与企业较高的负债成本形成了投资双重困境。为了安放大量追逐低风险投资资金，众多机构投资者将目光瞄准了“债券市场”.

一.为什么要做债券?

1. 市场需要

债券避险属性较强，是收益下行市场中相对稳健的投资品种。

近年来，GDP增速不断下滑，从过往的13%-14%最终下降到了2016年的6.5%，中国经济正式进入高增长时代的尾声。

经济下滑加上去产能去杠杆压力，信用风险开始显示，刚性兑付逐渐打破，低风险高收益产品逐渐萎缩。在投资端，非标资产改道发债了，权益类资产市场信心萎靡了，量化对冲产品投资被限了，市场热点虽多但轮动加剧，美林时钟理论转成了美林风扇。

经济的疲软与信心的匮乏导致投资者的风险偏好急速降低，大量的资金从股票市场撤退，游荡于各类资产之间。

总体风险偏好降低与天然投资配置的需求叠加，意味着投资者对稳定安全的资产有更为强烈的买入动机，债券仍然是当前类固收资产配置的首要选择，去年6月以来，债券市场开始了新一轮的冲刺。

根据WIND数据统计，2016年上半年全市场所有债券的净增量为9.06万亿，其中银行理财增持债券占比高达41%，增持信用债占比达33.5%，信用债、利率债齐涨。

2. 配置需要

相对商品和股市，避险属性较强的债券更适合资产配置

目前，市场投资热点轮动加剧，单一领域投资风险逐步加大，单一资产投资已经无法适应市场的快速变化，大类资产配置变成了一个非常时髦的投资理念。

中国经济过去二十年经历了高速增长，资产价格与经济增长比翼齐飞，从历史走势看，一定时间内，趋势性投资机会尚存。

比如过去三年买创业板指数，过去五年买信托和银行理财，过去十年买房地产。之所以单边投资在过去大肆盛行，主要由于各类资产回报率较高，违约风险较低，这与以投资拉动为主导的经济增长及政府、银行对资产项目直接间接、显性隐形的背书紧密相关。随着经济增速下滑，资产布局结构化进一步优化，传统资产增值幅度不断降低，单一资产操作难度越来越大。

长期来看，资产收益和风险是呈正相关关系，高回报率对应着高波动率，这对中国经济同样适用(见图1和图2)。中国经济增速的放缓，可能会影响资产价格的上涨，或加大同等收益下的波动率水平。因此，未来投资单一资产获利难度将大大提升，相较于投资单一资产，全局性的大类资产配置能够更好的控制风险，提高收益。

随着我国金融市场的不断完善，财富的不断增长，投资者的逐步成长，资产配置的需求愈发凸显。

图1. 中国大类资产收益指数(2002-2015)

图2. 中国大类资产的风险和回报(2002-2015)