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流年不利，正成为北汽福田汽车股份有限公司（以下简称“福田汽车”，600166.SH）当下经营状况的真实写照。

　　4月28日，福田汽车披露的财报数据显示，2018年一季度公司实现营业收入94.13亿元，同比减少14.22%；归属于上市公司股东的净利润为-6.04亿元，同比下滑6.91亿元，同比暴跌792.75%。这份有“上市以来最差”之称的一季报延续了公司2017年度净利润大幅下滑80.25%的趋势。

　　或许是为了避免外界对公司净利润大幅下滑和负债率上升的过度解读，福田汽车在报告中自揭家底对原因进行了详细分析，并提出了控成本、增效益的解决之道。

　　不过，这并不能消解业界对于福田汽车主营业务增长乏力、现金流持续紧绷的担忧。

　　有机构分析认为，福田汽车在一年内正面临着高达98.1亿元的巨额偿债缺口，在接下来没有足量外部资金注入的情况下，公司将面临着资金链断裂和债务违约的风险。

　　5月4日，上交所向福田汽车发出问询函，要求其就资产负债率高、借款金额大幅增加等事项作出进一步说明。对于公司经营状况和缓解债务压力的措施等问题，《中国经营报》记者先后致电致函福田汽车董秘龚敏和福田汽车集团新闻发言人、市场与品牌总监李健，截至发稿时未获回复。

　　“越卖越亏”怪圈

　　与过往的辉煌相比，有“中国商用车龙头”之称的福田汽车，正陷入越卖越亏的怪圈。

　　2017年年报显示，公司销售汽车60.08万辆，实现营业收入517.1亿元，分别同比增长13.1%和11.13%。汽车销量的提升并没有同步反映到盈利能力上，2017年公司仅实现利润总额0.47亿元，归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，分别同比大幅减少90.86%和80.25%。

　　对于净利润大幅下滑的原因，福田汽车集团副总经理、商用汽车集团总裁宋术山解释称，福田汽车最近几年一直处于大规模投入期，工业互联网框架的搭建，以及在北京、河北、山东和广东建设的四大智能工厂等都投入了大量资金，再加上我国新能源补贴减少及政策延迟下发也影响了福田汽车的新能源客车销量。这些因素在某种程度上影响了福田汽车2017年的利润额度，摊薄了利润率。

　　值得注意的是，尽管福田汽车2017年度维持了超过1亿元的账面盈利，但并不能掩盖扣非净利润连续四年出现亏损的事实。财报数据显示，2014年~2017年，福田汽车分别实现净利润4.77亿元、4.06亿元、5.67亿元和1.12亿元，同期非经常性损益分别为10.32亿元、10.78亿元、9.44亿元和9.41亿元，最近四年主营业务合计亏损24.33亿元。

　　以2017年为例，公司实现盈利1.12亿元，一笔高达12.63亿元的投资收益功不可没。扣除非经常性损益后，福田汽车2017年主营业务实际亏损8.3亿元。

　　在中国汽车流通协会副秘书长罗磊看来，2017年整个中国商用车市场回暖趋势明显，很多车型一度供不应求，在这种情况下，福田汽车销量增长但盈利水平大幅降低，主要和大规模投入建设新工厂和生产线直接相关，快速增加的财务费用吞噬了净利润。

　　数据显示，2017年福田汽车的财务费用达4.46亿元，较2016年增长了12.61倍。相比之下，2018年一季度财务数据更不容乐观，归母净利润亏损 6.04 亿元，同比下滑 6.91亿元，下滑幅度高达792.75%。

　　对此，福田汽车分析称，归母净利润大幅下滑主要是由于重卡、轻卡、微卡等销量下滑，人民币升值导致汇兑损失和乘用车开发费用支出同比增加等因素导致。其中，商用车一季度实现销量 11.73 万辆，同比下滑 17.25%，影响利润下降 0.72 亿元；人民币升值导致汇兑损失 0.56 亿元，同时产品出口竞争力下降，影响利润下降0.47 亿元；公交车业务因交货周期约定，一季度同比交车数量下降 178 辆，利润同比下滑0.68 亿元。

　　“通过产品结构调整、转型升级，推进新产品上量，提升市场占有率；推进精益成本控制，恢复成本竞争力，提升产品盈利能力。”福田汽车表示，公司将进一步提升汽车品质，在销售规模增加的同时，实现利润的同步增加。

　　资金链紧绷

　　与增收不增利相伴而行，福田汽车还面临着负债率高企、资金链紧绷等一系列难题。

　　福田汽车负债率正一路走高。数据显示，2017年资产负债率为69.49%，较2016年底的64.63%上升了4.86%。2018 年一季度末，公司资产总额 663.12 亿元，较年初增加 38.93 亿元，负债总额 478.44 亿元，较年初增加 44.67 亿元，资产负债率为72.1%，较期初增加 2.66%。

　　对于资产负债率较高的原因，福田汽车表示，为了支持整车销售及供应链融资，金融业务近两年快速发展，资产规模从 2015 年的 41.35 亿元增加到2018 年一季度末的 109.44 亿元，业务规模达到81.88 亿元，影响资产负债率增加 4%；新能源国地补资金占用 46.7 亿元，影响资产负债率增加 2.1%；此外，为了保证旺季销售资金需求，公司一季度进行了资金储备，影响资产负债率增加 2.91%。

　　福田汽车称，随着新能源占用的消化、货币资金的使用，资产负债率将回归到 61%。

　　另一方面，随着近几年的快速扩张，福田汽车资金链也日渐紧绷。截至2017年底，福田汽车的流动资产总额为282.8亿元，但流动负债总额高达380.9亿元。这意味着，福田汽车在接下来一年内，存在着98.1亿元的偿债缺口。

　　据了解，目前福田汽车共有奥铃发动机、佛山汽车厂、诸城中高端卡车和福田铸造中心等四大项目均处于建设中，无法测算收益，资金来源主要为自筹和金融机构贷款。

　　4月20日，福田汽车公告称，暂时借出此前募集并计划用于印度制造有限公司增资建设商用车生产基地项目的不超过8亿元资金补充公司流动资金，以满足经营周转资金需求，缓解日益紧绷的财务压力。

　　资料显示，公司此前通过非公开发行A股股票的方式共募集资金29.41亿元，其中9亿元计划用于投入印度制造有限公司增资建设商用车生产基地项目。由于项目土地开发进度滞后及印度政府针对新能源汽车的发展规划不明朗，导致实施进度不及预期，尚有8.13亿元资金余额未使用。

　　有机构担忧，一边是主营业务缺乏造血能力，一边是高达近百亿的巨额偿债赤字，如果接下来没有足量外部资金注入，福田汽车将面临着资金链断裂和债务违约的风险。不过，对于这一观点，记者向福田汽车相关负责人询问公司缓解现金流紧张和化解风险的措施，截至发稿时未获进一步回应。

　　据了解，为快速切入乘用车市场，2015年福田汽车宣布以500万欧元的价格收购德国老牌汽车制造商宝沃（Borgward），并投入大量资金着眼于品牌复活和国产化，先后推出了BX7、BX5两款SUV车型。

　　但一直标榜“豪华品质”“德系血统”的宝沃汽车，并没有迎来销量的快速突破，2017年月销量在达到5000辆的顶峰后快速下滑，2018年2月销量仅为707辆。

　　与此同时，宝沃汽车产能也没有得到完全释放。据了解，2017年宝沃汽车实际利用产能13.8万辆，与18万辆的设计产能相比，产能利用率仅为54.3%。

　　“公司正处于转型期，业绩转化需要一个过程，利润一时难以达到预期。”福田汽车在回应投资者问询时表示，公司将在维持商用车行业龙头地位的同时，积极拓展乘用车领域提升内在价值，未来将为宝沃汽车引进战略投资者，同时将新能源和智能汽车作为公司未来发展方向。

　　罗磊表示，在主营业务缺乏造血能力、新能源汽车补贴大幅缩水、财务费用不断上升的情况下，2018年福田汽车将在转向全面亏损和触底反弹之间做出艰难抉择。