以定向宽松举措缓解小微融资困境

　　6月20日召开的国务院常务会议，再度聚焦小微企业融资难融资贵问题，推动实体经济降成本。其具体举措包括增加再贷款和再贴现额度、提高贷款利息免征增值税上限、减少融资附加费用、运用定向降准等货币政策工具，以及将小微贷款纳入MLF抵押品范围等。

　　这是继2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日之后，国务院常务会议再次做出定向降准的安排。其背景大致类似：一是经济面临的下行压力使政策有边际宽松的必要。数据显示，5月社会消费品零售总额显著回落至8.5%，投资当月增速大降至3.9%。虽然出口和房地产投资表现尚好，但随着中美贸易摩擦升级和房地产调控继续，经济下行压力将会加剧，政策需要在边际上做出调整；二是小微企业面临更大的融资困境。今年以来，随着去杠杆从金融体系进入实体经济，融资渠道明显收窄。5月社融出现环比腰斩，其中表外融资和信用债成为重灾区，民营企业和小微企业面临的融资难融资贵状况明显加剧。

　　需要强调的是，小微企业所面临的融资困境，并非由于广义流动性不足，更大程度上是由于金融机构的风险偏好下降。目前国债收益率反映的无风险利率仍在走低，银行间市场的流动性仍然充裕，但信用债市场却接连曝出违约事件，不少企业出现流动性危机。相对于企业的经营困难，流动性危机往往更为隐蔽，事先识别难度更大，投资者和金融机构只好以降低整体风险偏好作为应对，进而导致一些相对弱势的民营企业、小微企业融资条件陡然收紧。

　　放松货币政策对于提升风险偏好效果不大，反而可能会给房地产市场火上浇油，并进一步增加人民币贬值压力，因此，国务院常务会议强调“要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行”。这意味着货币政策的基调并没有变，但出于稳增长和防风险考虑，有针对性地对小微企业采取了定向宽松措施。

　　这些定向宽松举措主要着眼于两个方面：一是提升金融机构对小微信贷的供给能力。包括定向降准、增加再贷款和再贴现额度、将小微贷款纳入MLF等举措，都将使面向小微企业的信贷供给明显改善。二是提升金融机构对小微信贷的供给意愿。对小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税，以及国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%等举措，有助于增强金融机构对小微信贷的风险偏好。

　　6月24日，央行宣布自2018年7月5日起下调国有银行和股份制银行存款准备金率0.5个百分点，用于支持市场化法治化“债转股”项目。同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，主要用于支持小微企业。此举释放资金约7000亿元，再加上央行近期新增的中期借贷便利（MLF）净投放和抵押品扩容，货币政策工具的灵活性将大为提高，有助于缓解跨季资金紧张局面，缓解非标和影子银行收缩带来的冲击，并在一定程度上降低小微企业的融资成本。

　　当然，如果要实现4月25日国务院常务会议提出的“力争到三季度末小微企业融资成本有较明显降低”、“确保今年实体经济融资成本下降”的要求，可能还需要更多的政策支持，比如将更多的中小金融机构纳入MLF交易对手范围、加快信用体系建设步伐、发展供应链金融等。考虑到小微企业在解决就业、保障税收、促进稳定等方面的重要作用，预计后续会有更多的配套政策陆续出台。