第一象限（杠杆象限）——期市上涨势头延续  资金动能仍有待加强

　　原油燃油齐发力，带领化工整体拉涨。今日商品指数上涨0.45%，工业品上涨0.59%，农产品上涨0.19%，其中煤炭板块上涨0.94%，建材板块上涨0.05%，化工板块上涨0.81%，饲料板块上涨0.59%，油脂板块下跌0.44%，谷物板块上涨0.04%，软商板块下跌1.06%，贵金属上涨0.21%，有色板块下跌0.17%。

　　本月欧佩克原油出口减少51万桶/日至2438万桶/日，与此同时沙特表示8月原油出口量将下滑10万桶/日，这将会使得原油市场下半年供应偏紧，今年全球全年原油日需求量在9910万桶左右，但6月份的日产量却只有9880万桶，这些巨大的缺口需要通过消耗原油已有库存来进行填补，从而支撑油价持续走强。近一年来，美原油价格从42美元/桶升至70美元/桶以上，上涨幅度超过60%，其上行势头仍在延续。

　　今日内盘原油、燃油期货集体大涨，带动化工板块跟随走强。回顾我们近一个月以来的分析，多次提到化工板块是多头走势最为稳定的板块，这也是受到了原油价格高企的影响，势既已起则难停，这就是大趋势的力量。目前化工板块多个品种将继续向上突破满足价差共振，作为我们操作关注的重点。

　　资金仍待补充，行情缺乏爆发力量。今日市场资金流出7.73亿，总沉淀至1166.22亿。日内黑色、有色板块分别流出11.74亿和0.17亿，流出比例分别为3.19%和0.05%；化工、农产品板块分别小幅流入2.74亿和1.44亿，流入比例分别为1.8%和0.43%，资金较昨日更为平静。成交量方面，黑色系日内再度大幅回落30.62%，创近三个月新低；化工、有色板块成交量也分别回落11.79%和8.04%，仅农产品板块小幅回升3.07%。行情震荡依然剧烈。

　　今日离岸汇率跌破新低6.83关口后，日内暂时收回至6.8之内，不过仍需警惕汇率风险不断增大所带来的市场避险情绪。与此同时，中美贸易战进展跌宕起伏，继美方实行340亿关税征收政策后，本周或将再迎来余下160亿关税政策的落地。且中方此次如再给予反击，美方恐将进一步考虑2000亿美元关税清单的部署。在汇率风险及贸易战风险的恶劣环境下，近期大宗商品价格节奏较难保持平稳。尽管市场也在试图主动调整与企稳，不过正如我们上周所述，修复仍需时间，且还要看中途是否会再度受到市场恶劣环境的进一步负面影响。今日期货市场总沉淀资金继续在1200亿压力关口下波动，其中黑色系资金日内更新至356.17亿，资金趋势维持调整。日内成交量经剧烈波动后，再创近三个月新低，伴随资金流出，行情在日内走强过程中难逃震荡，操作难度较大。仅建议轻仓短多试单，并及时锁定利润。化工、农产品板块日内维持震荡，今日两板块沉淀分别更新至154.97亿和338.81亿，资金继续小幅回流，成交量目前也有一定配合，日内PTA(6020, 14.00,0.23%)、双粕等品种均有望产生多头价差共振条件，只是总体量能上还偏弱，行情缺乏爆发力量，仅建议短线跟进关注，日内锁定利润。有色板块价格波动依然剧烈，其沉淀资金再创年内新低至316.27亿，反复刷新低点。尽管成交量相对乐观，但缺乏量能支撑，行情难以呈现出较好的连续性走势，建议先观望为宜，参与风险偏大。

　　目前美方所主张的贸易战威胁力度还在不断扩大，贸易战风险短期难以解除，且汇率风险不断增大，站在大局的不稳定前提下，不仅市场的修复需要一个时间过程，且风险的加剧也有可能不间断地对市场造成进一步负面影响。因此，建议投资者不必操之过急，新仓可暂以短线交易为主，频率不宜过高，防止市场风险加大对账户造成的不利影响；趋势单建议耐心等待市场整体企稳后布局，依然要随时防范政策与国际形势所带来的进一步资金风险。

　　棉花(16640, -100.00, -0.60%)进入传统淡季，短期偏弱，长期仍将看涨。外盘方面USDA报告利好， 减产预期支撑棉价，基本面的改善将支撑美棉高位运行。干旱高温天气依然影响美棉生长，目前美棉 总体生长优良率大幅低于往年同期。美棉本年度出口销售临近尾声，但装运和下年度新棉销售仍较火热。新年度减产预期和出口销售仍是支撑美棉价的重要因素。国内方面，下游纺织服装行业即将进入传统淡季，纱、布产销量开始走弱，预计棉纱价格将继续承压。目前来看国内供应阶段性充足，下游需求偏弱，政策频出以引导棉市稳健运行，短期偏弱。棉花供应较为充裕，6月份国储 轮出限制贸易商参与，政府发放80万吨的棉花滑准税配额，棉花市场供应得到保障。供需缺口仍存、国储库存下降的背景下后期补库需求的提升，国内棉花长期看涨的预期仍未改变。

　　第二象限（交换象限）——沪指大涨逾2%  金融板块领涨

　　股市午后强势拉升，沪指再站2800点，一阳吞并五阴，一扫本周下跌阴霾。其中，上证指数收涨2.05%报2829.27点；深证成指收涨1.12%报9251.48点；中小板收涨1.3%报6479.21点；创业板收涨1.23%报1609.55点。资金方面，主力呈现小幅净流入40.71亿元，通过沪港通与深港通流入A股的北上资金为23.18亿元。板块方面，银行、保险、多元金融以及券商信托等大金融板块涨幅居前，领涨市场。沪指今日虽然再站2800点，但是要看股市上涨的连续性，我们持有的老观点为股指近期在2800点附近震荡，目前依旧在我们的预判范围之内。下周将迎来两只新股申购：7月25号，长城军工（601606）；7月26号，汇得科技（603192）。

　　宽松信号再现，央行实施信用扩张。继周三报道过央行央行释放2400亿元的流动性之后，宽松信号再现，且本次使用信用扩张。央行近日窗口指导具有一级交易商资质的银行，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。同时，银保监会也召集多家银行，针对民营企业和小微企业融资服务加大信贷投放力度。可见，当局开始努力促进银行信用投放，且重点标的为小微。短期内，可以有效的缓解债市“爆雷”，社融下降等问题，减少市场恐慌情绪。对于债市是一大利好，不过对于股市来说，一方面国内监管持续推进，同时下半年经济依旧面临下行压力；另一方面中美贸易摩擦不断升级，外部环境不稳定，出口和制造业部门面临的困境将逐渐凸显。所以，针对股市的变数较多，股市维持在低位震荡的观点不变。

　　低线城市消费不可小觑。随着棚改、城镇化的持续推行，将为三四线城市以及农村消费带来一波红利，当前三四线城市的房价上涨情况可以从侧面反映出低线城市消费的巨大发展空间。当前大盘依旧处于低位震荡阶段，谨慎者可以维持观望。之前的报告中有推荐过消费类升级的板块，想要进场的板块也可以重点关注中低端消费板块，如中低端白酒、通讯器材、化妆品等。

　　第三象限（资源象限）——股权市场调整中发展  阿里入股分众寻求线下精准流量

　　截至2018年6月底，私募基金规模达12.60万亿元，18年前4个月增长1.38万亿，5-6月增长增速快速放缓，仅增长1200万亿。虽然私募基金规模增速放缓，但私募股权、创业投资基金规模上半年继续稳步增长8554亿元至7.95万亿元，占据私募总规模的63%。

　　从当前的宏观环境来看，相关政策对于股权市场的支持力度依旧很大，从年初各地对创投人才的优惠政策到股市对独角兽的开放再到央行降准定向投入债转股等。这一系列动作都反映了国家对于创新企业的鼓励，同时也是在当前去杠杆大环境下国家进行资产再分配的方向。在4月底出台了资管新规后，资金进入得到限制，流动性减缓，对于股权市场存在一定影响。曾经火热预期铸就的高估值企业在面对市场资金流动性不足的情况下，也不得不自降估值寻求发展，包括小米、51信用卡等在内赴港IPO的独角兽企业。股权市场在不断调整中发展，投资时也应注意防范相关流动性与高估值风险。

　　昨晚阿里巴巴集团及关联方150亿收购分众传媒10.3%的股份，未来12个月或将继续增持不超过5%股份。阿里巴巴传统以线上流量和营销服务为主，线下拓展能力较弱，现在和分众的合作则可以弥补这一弱点。阿里寻求线下广告服务商的目的一方面为了自身线下新零售的发展，而另一方面则是为了获得更加精准的用户。阿里自有的大量用户数据和用户行为分析与楼宇间广告霸主分众结合，可以更加准确定位楼宇用户的潜在需求，定向投放广告。同时，线上信息量爆炸使得用户转化成本越来越高，而使用线下必经之地的广告资源则可以节省更多的广告费用。阿里的这一动作不仅会对新零售发展起到一定推动作用，还会对线下广告推广服务企业带来新机会。

　　第四象限（信用象限）——上半年二线领涨全国  下半年关注政策变化

　　70个大中城市6月份房价数据公布，6月楼市成交活跃，房价上涨城市数量明显增多。4个一线城市新建商品住宅销售价格同比持平，二手住宅销售价格同比微涨0.1%。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨6.3%和4.6%，涨幅继续扩大。35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨6.0%和4.3%，涨幅与上月相同。从环比上看，一线城市新建商品住宅销售价格上涨0.6%，二手住宅销售价格与上月持平。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.2%和0.7%，而上月的涨幅是0.9%和0.8%。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.7%和0.6%，涨幅与上月持平。

　　从数据中不难看出，6月我国房价水平总体上呈现上涨态势，其中一线城市房价相对稳定，三线城市年初的猛涨势头也得到了有效遏制，但二线城市房价涨幅依然明显，环比、同比涨幅均有所扩大，成为领涨全国楼市的主力。我们在年初曾多次提及当前房产的配置重点应放在二线城市，推荐过西安、成都和重庆等城市，这些地区房价在上半年都取得了不错的涨幅。二线城市上涨的逻辑已然明晰，几乎“零门槛”的落户政策直接给相关城市的购房大军注入了大量的“新鲜血液”，楼市需求端爆发式增长，加之限价政策所导致的房价倒挂的催化，市场出现“万人抢房”等空前火爆的场面。所以即便有多项调控政策在册，二线明星城市的房价在上半年仍然一路高涨。

　　那么下半年房价还能否维持涨势，尤其是二线城市能否继续高歌猛呢？笔者认为这将取决于政策层面的变化。住建部等七部委已从7月开始对30个城市的楼市乱象进行专项治理，目前已有23城响应并出台了新的楼市调控政策，这表明下半年调控方面仍将继续收紧。同时此前利好三四线城市的棚改政策也有弱化迹象，所以很多房企如碧桂园等已开始“焦虑”，纷纷喊出“早销多销快销”的口号。这些都可以看作是政策趋紧的一面，但也不必过度悲观，尤其是在货币政策层面，我们也看到了新的变化。虽然目前货币稳健中性的主基调未变，但央行在4月降准释放4000亿资金，又运作多种政策工具应对流动性紧缩风险，流动性的适当充裕无疑对楼市将产生积极影响。很多时候楼市的走向就是一项政策与另一项政策博弈的结果，房地产市场最大的变数仍是政策的变动，所以下半年我们关注的核心仍然要落在政策上。

　　外汇板块

　　7月20日，人民币兑美元中间价调贬605个基点，报6.7671 ，连续七日调贬，创2017年7月14日以来新低。上日中间价报6.7066元。离岸人民币兑美元下跌逾0.5%至6.8358，为2017年6月27日以来最低。稍后离岸人民币收复部分失地，兑美元跌0.4%，报6.8212。人民币“跌跌不休”，再次印证了先前对人民币的预判。人民币贬值虽有利于出口，但不利于进口以及近期有需要到国外旅游学习者，建议可提前部分购汇。

　　人民币周五跌至一年多低位，与此同时美元兑其他主要货币小跌，此前美国总统特朗普表达了对美元强势的担忧。人民币下跌，此前中间价连续第七天下跌。特朗普周四在接受CNBC专访时表示，强劲美元令美国处于不利位置，并表示人民币“像石头一样坠落”。特朗普还对美联储的货币紧缩表达了不悦，称他担心这对美国经济和美国竞争力的潜在影响。白宫稍后在声明中称，总统尊重美联储的独立性，并不是在干预其政策决定。 特朗普发表相关言论后，美元指数从一年高点95.652下滑至94.333 ，后来又缩减了部分跌幅。个人认为美联储不会受到特朗普的言论影响，改变今年加息计划，后期依旧看涨美元，当然黄金会继续被迫走跌。

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　【试错交易解析】

　　【主力板块】

　　股指*IF1807合约：低位弱势反弹，宏观背景依旧动荡，依旧看弱势

　　J*焦炭(2065, 29.00, 1.42%)1809合约：高位震荡，市场情绪转变较快，可先等方向明确，关键位2000

　　JM*焦煤(1161, -2.00, -0.17%)1809合约：震荡偏弱，下跌势头有所减缓，波动加大，先等待观望

　　rb*螺纹1810合约：多头趋势明显，限产炒作情绪减弱，注意资金节奏变化

　　hc*热卷(4053, 12.00, 0.30%)1810合约：多头明显，但市场情绪变化较快，高位注意资金节奏变化

　　i*铁矿(471, 1.00, 0.21%)1809合约：盘整势头明显，势头还不明朗，观望等待进一步明确

　　FG*玻璃(1473, -1.00, -0.07%)1809合约：趋势向上，量能略显薄弱，等待多头价差出现

　　ZC*郑煤(615, -4.00, -0.65%)1809合约：高位调整，日耗新高与港口库存高企形成矛盾，看震荡偏弱

　　【化工板块】

　　sc*原油1809合约：高位调整，上方压力显现，暂观望，关键位486-490附近

　　ru*橡胶(10275, -25.00, -0.24%)1809合约：弱势将大概率继续维持，关键位12230-12355，可关注

　　L*塑料(9370, 55.00, 0.59%)1809合约：宽幅震荡，进口成本增加对价格有所支撑，看震荡偏强

　　PTA*1809合约：试多。期货较强势，汇率影响PX进口成本，短期走势较强，关键位5880附近

　　MA*郑醇(2923, 25.00, 0.86%)1809合约：继续看强势，港口低库存及汇率贬值为价格的支撑，等待多头价差出现，关键位2850

　　PP*1809合约：宽幅震荡，供需矛盾有限，仍是震荡格局，暂观望

　　bu*沥青(3264, 28.00, 0.87%)1812合约：多头重新来袭，低开工和低库存将依旧有所支撑，等待多头价差

　　【农产品板块】

　　m*豆粕(3171, 16.00, 0.51%)1901合约：日内小幅走强，调整态势明显，先观望等待企稳

　　RM*菜粕1809合约：调整态势，稳定性较差，操作风险加大，暂观望

　　AP*苹果(10379, 218.00, 2.15%)1810合约：观望，盘整势头，加之政策调控，风险较大，观望

　　y*豆油1809合约：大趋势依旧维持弱势，油脂目前处于淡季，空单等待价差

　　p*棕榈(4778, 18.00, 0.38%)1809合约：震荡偏弱，马棕榈库存趋增，出口下降短线利空，等待空头价差

　　OI*郑油1901合约：卖空。弱势显现，空间有望进一步打开，关键位6500附近

　　a*豆一1809合约：低位震荡，空头资金显现，弱势或将开启，等待空头价差

　　jd*鸡蛋(4133, 9.00, 0.22%)1809合约：冲高回落价格重回震荡，暂观望，关键位4120-4180

　　c*玉米(1858, -4.00, -0.21%)1809合约：震荡走势，压力显现，上冲力度较弱，暂观望

　　cs*淀粉(2295, 8.00, 0.35%)1809合约：买多。震荡偏强，多头力量显现，多单可继续关注

　　CF*郑棉1901合约：震荡走弱，资金流出加剧，暂观望，关键位16570-16710

　　SR*白糖(4853, -45.00, -0.92%)1809合约：弱势明显，空头资金重新入场，看逢高空机会，关键位4910

　　【有色板块】

　　au*沪金1812合约：宽幅震荡，弱势未能延续，宏观再生变数，暂观望

　　ag*沪银1812合约：趋势上继续看弱势，但空头力量较弱，观望等待明确，关键位3700

　　cu*沪铜(49060, 720.00, 1.49%)1809合约：弱势维持，近期盘整走形态，人民币汇率贬值弱势继续利空有色，等待空头价差出现

　　zn*沪锌1809合约：震荡走弱，宏观预期压制，弱势维持，等待空头价差出现

　　ni*沪镍(109800, 580.00, 0.53%)1809合约：高位承压走弱，基本面出现一些分化，整体看震荡偏弱，关键位110000附近

　　al*沪铝(14115, 65.00, 0.46%)1809合约：低位调整，部分地区氧化铝价格小幅走强，但下游消费疲弱，多空有所分歧，暂观望

　　GAM俱乐部简介GAM（Global Asset Management）俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　风险揭示：

　　张耀文 期货投资咨询证号：Z0013564 

　　证券投顾号：S0130612050024

　　1．本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

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