光伏龙头企业隆基股份位于云南楚雄的单晶硅片工厂。当前，以光伏为代表的新能源产业仍然受到资本的青睐。经济日报 记者 王轶辰 摄

　　位于北京朝阳区的氪空间是以联合办公为载体、社群为纽带的企业服务平台。近几年，随着“双创”的快速发展，联合办公空间正成为中小企业入驻的重要选择。经济日报 记者 王轶辰 摄

　　面对“募资难”“投资难”“退出难”的现状，创投市场呈现两极分化态势，资金、优质项目向头部创投机构和行业龙头的投资部门进一步集中。尽管资金缩减在一定程度上增加了创业者融资的难度，但是有助于倒逼创投行业从野蛮生长进入到专业化运营时代。

　　“2018年看过的项目不算少，但是最终签订投资协议的项目屈指可数，一些可投可不投的项目，考虑再三后都选择放弃了。”一位风投机构的投资经理告诉经济日报记者：“现在基金的投资风格趋于保守，大家都很谨慎。”

　　面对“募资难”“投资难”“退出难”的现状，创投行业的前景正变得扑朔迷离。专家表示，市场资金的缩减会在一定程度上增加机构投资和创业者融资的难度，但长远来看，可以挤出创投行业长期积累下的泡沫，倒逼行业从野蛮生长转型到专业化运营。

　　创投行业降温

　　“去年以来，创投行业急速冷却。在经济下行、金融去杠杆等多重压力叠加之下，创投行业的募资、投资、退出难度增加，可以说行业进入了艰难调整期。”深创投创业投资发展研究中心总经理乔旭东坦言。

　　在募资方面，近一年的突然“抽水”，让行业无所适从。随着去杠杆、控风险成为金融政策的主基调，尤其是去年4月份“资管新规”出台，对投资非标资产的限制性规定，导致银行等募资渠道被掐断，先前银行理财资金池的资金很难再流入创业投资行业。同时，在金融去杠杆和经济下行压力之下，作为LP（有限合伙人）的许多上市公司、私营企业主现金流陷入紧张状态，对创投机构的后续出资难以为继。

　　与此同时，投资机构数量的激增和一级市场估值的高企加大了机构投资难度。根据中国证券投资基金业协会数据，截至去年8月底，全国共有1.4万家私募股权及创投管理人。而2016年下半年至2017年上半年，IPO发行节奏加快引发投资机构哄抢PRE-IPO项目，去年上半年机构又哄抢高科技企业。“投资机构数量多，再加上哄抢项目，直接结果是项目的估值过高，甚至透支未来多年的成长。”乔旭东说。

　　退出方面同样不容乐观。2017年10月以来，IPO审核通过率大幅下降，许多已报会的企业因种种原因不能满足新的要求，无奈被迫撤回申报材料。根据统计数据，2018年上半年审核通过率只有49%左右，而2017年同期的审核通过率超过80%。同时，减持新规加大创投股东退出难度，延长了退出周期。

　　在中国投资协会股权与创业投资专业委员会秘书长赵健看来，这一两年胶着的状态都是因为资金紧张，但是放到长期来看，更严重的问题在于，过去模式创新的投资远大于科技创新的投资，很多值得推动的技术创新没有得到有效投资，导致了很多泡沫。

　　记者采访的多家创投机构普遍认为，受多方因素影响，今年募资数量和金额下降趋势还可能延续，创投行业资金面持续吃紧是大概率事件。

　　机构积极应对

　　在新的市场环境下，创投市场将呈现两极分化态势，市场集中度大幅提升，马太效应日益凸显。资金、优质项目向头部创投机构和行业龙头的投资部门进一步集中。与此同时，在激烈的市场竞争与残酷的市场环境下，优胜劣汰是必然趋势。投不出优秀项目、融不到资金的机构，将不会得到投资人的认可，被淘汰是必然结局。

　　随着投资机构管理规模的扩大、管理团队人员的大幅增加，管理的难度会加大，管理机制的灵活性会降低，优秀的头部机构或行业龙头的投资部门可能会裂变出新的投资机构。此外，在一些综合性的机构里，也可能裂变出一些专注特定领域的投资机构。

　　“市场将会重新洗牌，一大批机构将被市场淘汰，大机构会越来越强，小机构会越来越精细化。”赵健说。

　　对于被投标的而言，乔旭东认为，一方面，创投机构会优先考虑投资头部标的。从市场案例情况来看，高科技企业更容易获得融资，而且是大额融资。例如，大疆、商汤科技屡获巨额融资。另一方面，创投机构会选择考虑投资真正有核心技术的创业企业，门槛壁垒较低、模式创新容易被模仿的创业企业获得融资的难度会加大。

　　记者注意到，面对市场的变化，不少头部机构都做出了针对性调整。以深创投为例，首先是放缓投资节奏，对估值过高的项目谨慎投资。其次是持续坚守理性投资、价值投资理念，不追风口，深耕特定领域，坚持专业投资，挖掘真正有价值的项目，并与企业长期陪跑，赚取企业成长所带来的回报。再次是稳步推进国际化投资业务。“在当前国内项目估值高、退出难的环境下，境外项目的投资性价比日益凸显，退出渠道相对也更加通畅。”乔旭东说。

　　投资回归理性

　　近20年来，中国的创投行业经历了从星星之火到遍地开花、从在黑暗中摸索到行业蓬勃发展、从小众市场到万众瞩目的过程。今天，创投行业已经进入一个全新的时代。创投机构过去的万金油式投资、财务逻辑投资将难以为继，精细化运作、专业化投资才是创投机构未来生存的根本。

　　过去几年，由于大量资本涌入，导致一级市场项目严重“通胀”。过量的资本倾注，不仅扭曲了一些公司原有的发展路径，而且也对创投行业自身所追求的财务回报带来巨大打击。如今市场环境变差，日积月累的问题全都暴露了出来，不少机构开始发现，钱突然变得不好赚了，以前的投资方法行不通了。

　　“早期，由于市场环境比较好，使得许多原本不具备专业能力的人进入创投行业，甚至还取得了不错的成绩。随着信息差红利和互联网人口红利的消失，很多机构开始不适应。”赵健表示，中国投资机构的专业化还有很长一段路要走，最重要的是提高从业人员综合素质。

　　对于机构转型，赵健告诉记者，投资机构应该往两个方向进化：产业垂直的专业化和阶段分工的明确化，“投资是个长期的事情，要求基金从头跟到尾完全没有必要，只要做好分工就可以了，有负责早期的，有负责中期的，要保持这种良性健康的阶段性分工”。

　　赵健还表示，投资模式也要脱虚向实，回归理性，“国家发布了新兴战略产业规划，要着重研究”。

　　至于市场上对资金缩减会影响到国家“双创”战略的担心，乔旭东表示，“双创”战略不是靠资金堆砌推动的。资金缩减只是加速了创投行业洗牌和优胜劣汰，整个创投行业朝着价值投资、专业投资转变的方向没有变化。在这一轮清洗之后，也许会是一个更加健康的创投生态。（经济日报·中国经济网 记者 王轶辰）

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