国泰君安(18.46, 0.18, 0.98%)（香港）*公司报告：银河娱乐(52.95, 0.30, 0.57%)（00027 HK）：澳门百老汇的关闭对净利润影响很小

　　公司的2017年2季度调整后EBITDA同比增长44.6%至33亿港币，分别高于彭博一致预期以及我们预期6.7%和13.5%。自从2004年开始运营至今，银河娱乐的经调整EBITDA利润率在2017年2季度再创22.7%的新高，主要由于公司的成本控制以及更高利润率的中场业务收入占比的提高，其比例从2016年上半年的43.5%提高至2017年上半年的45.9%。银河娱乐在2017年2季度提高了中场业务的市场份额，鉴于同样位于路氹并专注于中场业务的巴黎人物业带来的新竞争，公司这一成绩十分令人瞩目。

　　我们分别提高对公司2017-2019年经调整EBITDA预测12.6%，14.9%和8.5%。我们预期2017至2019年调整后EBITDA达到135亿、141亿和149亿港元，复合年增长率为13.0%。澳门百老汇由于8月23日台风天鸽的影响已经关闭了超过一个月，但我们预期这对公司的业务表现影响是很小的，因为澳门百老汇只贡献了不到1.0%的公司整体的EBITDA。我们预期未来随着公司更好的成本控制和不断改善的运营效率，公司的经调整EBITDA利润率将会超过22.0%。

　　我们上调公司原46.00港元的目标价至56.00港元，但是维持投资评级为“中性”。我们认为公司目前的估值水平并不高，但我们维持公司“中性”的投资评级，因为没有新的在建物业，我们认为公司的表现将会面临更多的下行风险，而非上涨空间。我们的目标价相当于15.7倍经调整后2017年EV/EBITDA和26.2倍2017年市盈率，相比于折现现金流方法得到的每股估值67.91港币有17.5%的折让。

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