兴业证券*宋健*海外公司深度研究报告*服务业*绿城服务(5, -0.01, -0.20%)*02869*优质服务，稳健业绩

　　首次评级覆盖给予增持评级，目标价6.23港元：绿城服务是国内领先的高端住宅物业服务供应商，经过20年的发展，公司业务已覆盖全国23个省99个城市，服务了涵盖住宅、公建、商办等各种类型的物业，管理面积超过1亿平米。公司的规模和品牌优势助力公司拓展新的物业，储备丰富，确保了未来业绩的稳定增长；在基础物业之上提供的增值服务，也给公司带来超额收益。我们预计公司2017-2019年的营业收入将分别达到50.9、67.4和86.8亿元，分别同比增长36.8%、32.4%和28.8%，净利润分别为3.9、5.4和7.4亿元，分别同比增长38.1%、37.1%和37.3%。首次评级覆盖给予增持评级，目标价6.23港元，相当于2017/2018E的38/28倍PE，建议投资者积极关注。

　　物业管理行业发展空间巨大：中国物业管理行业目前仍处于初级发展阶段，行业的发展空间巨大，1）中国房地产行业高速发展，每年新增的物业面积超过10亿平方米，存量和增量物业的面积巨大；2）物业管理行业的集中度提升，龙头公司的管理面积扩张优势明显；3）物业管理公司可以在物业管理的基础上开展多元增值业务，贡献超额利润。

　　四大核心竞争力保障业绩稳健增长：公司有四大核心竞争力，1）公司是中国最早的一批物业管理公司，起步早，目前管理物业规模处在行业领先位置，“绿城服务”的品牌在行业内优势明显；2）公司定位为中高端物业，业主的支付能力强，愿意为优质服务付费，公司有较强的溢价能力；3）公司有丰富的储备，公司通过多种方式拓展多种类型的物业，业绩增速有保障；4）公司在扩大规模的同时，始终注重成本的控制和运营效率的提升，利润率逐年提升。这四大核心竞争力确保公司在物业管理行业处于龙头地位，管理面积和储备面积逐年提升，业绩稳健增长。

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