首次覆盖给予“买入”评级，目标价19.48港元：中国财险(15.24, 0.08, 0.53%)是中国人民保险集团股份有限公司的标志性主业。2017H1，公司财险业务市占率34.0%，规模优势明显。2017年前三季度，公司累计实现原保费收入2，616亿元，同比增长11.8%，较2013-2016年年复合增速高0.1个百分点，公司保费收入增长稳健。我们预计公司2017-2019年已赚净保费将分别同比增长10.6%、13.5%及12.4%，承保利润率分别为3.7%、3.8%及3.7%。首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价19.48港元。2017-2019年，中国财险目标价对应PE分别为11.0、9.7及9.7倍，建议投资者积极关注。

　　机动车辆险费用率下行，承保利润有提升空间：2017年6月提出的“二次费改”指出车险综合成本率、费用率等指标不高于前三年平均值。中国财险2014-2016年平均费用率为35.2%，较2017H1的36.9%有1.7个百分点的下降空间，公司机动车险承保利润率仍有提升空间。

　　农险业务盈利能力强，投资收益稳健：中国财险农险业务占约46%的市场份额。2013-2016年，公司农险承保利润率分别高于公司全险种利润率242.4%、377.1%、380.0%及36.8%，盈利能力极强。在投资方面，2017H1公司投资各类资产总额同比上升14.7%；投资收益同比提升31.2%。

　　ROE维持高位，整体风险可控：2013-2016年，公司ROE分别为18.4%、17.6%、20.1%及15.1%，维持在较高水平。2017H1，公司综合偿付能力充足率为290%，资产负债率为70.1%，整体风险可控。

　　风险提示： 1）、资本市场波动；2）、保费收入增速不达预期；3）、保险行业政策改变。

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