国泰君安(18.32, 0.12, 0.66%)（香港）*公司报告：联想集团(4.53, -0.04, -0.88%)（00992 HK）：再次寻求外在的增长动力，“中性”

　　联想2018财年上半年业绩符合预期，股东利润同比下降80%。利润同比下降是由于毛利率下降，新推出的智能手机广告和促销费用的增加。

　　由于收购富士通电脑，联想电脑出货量可提升，我们分别上调2018-2020财年电脑和智能设备收入4.2%/ 2.9%/ 1.9%。联想宣布以12.3亿港元代价收购富士通业务的51%股权。由于部件短缺和激烈的市场竞争，联想2018财年上半年的个人电脑出货量为26.9百万台，同比下降2.9%。联想有望在收购后重夺电脑市场的最高市场份额。

　　预计2018-2020财年毛利率分别下降1.1个百分点/ 0.2个百分点/ 0.1个百分点至13.2%/ 13.0%/ 12.9%。2018财年上半年毛利率为13.7%，同比下降1.1个百分点，因零部件成本上升和供应短缺。我们预计随着更多电子设备改善产品规格，零部件规格的升级需求强劲，零部件成本处于上升周期。

　　维持公司的投资评级为“中性”及目标价为4.80港元。由于收入的调整，我们分别上调2018-2020财年每股净利 0.7%/ 1.6%/ 2.0%。目标价相当于37.4倍2018财年市盈率、13.9倍2019财年市盈率、11.0倍2020财年市盈率及2.3倍2018财年市净率。

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