姜超宏观债券研究

海外经济：欧央行鹰派言论，美元指数创新低。上周四欧央行维持利率决议不变，欧元区复苏范围扩大，但通胀受能源价格等因素拖累，货币仍需维持宽松。但德拉吉承诺在秋季讨论QE调整。上周欧元汇率继续升至1.16。但大幅飙升的欧元也引发了市场的疑虑，担心依赖出口的德国经济会受到冲击。在两名共和党参议员反对之后，上周一参议院多数党领袖承认了医改提案的再失败，共和党无法获得足够票数通过。作为特朗普政府信心的“晴雨表”，美元指数已经跌破94，创十个月新低。日本央行上周五决定将实现2%通胀的目标时间从2018年推迟至2019年，并且仍将政策利率目标设定为-0.1%不变。黑田东彦表示，日本央行将坚定地继续实行有力的宽松政策。

国内经济：经济短期稳定，通胀预期稳定，货币回归稳健

经济短期稳定。2季度GDP增速稳定在6.9%。从生产看，6月工业增速跳升至7.6%，发电量增速也小幅回升至5.2%；从需求看，6月单月投资、消费和出口也均有改善。2季度经济的稳定性远好于我们此前的悲观预期。虽然上半年出口增速8.5%，但进口增速高达18.9%，因而上半年净出口对经济的贡献并未增加。上半年中国经济的强劲表现主要应归功于内需。一方面，虽然非耐用品增速逐月下滑，但与地产相关的家具、建材、家电的耐用品增速逐月回升；另一方面，上半年制造业投资增速保持低位，基建投资增速缓慢走低，而地产投资和新开工增速保持在10%左右高位，地产销售增速保持在两位数以上。因而地产仍是经济的中流砥柱，尤其三四线地产表现靓丽。

通胀预期稳定。6月CPI稳定在1.5%，其中食品价格因低基数降幅缩窄，而非食品价格略有下降。7月以来商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为-0.4%、0.2%，预测7月CPI食品价格环涨0.4%，7月CPI稳定在1.6%。6月PPI环比-0.2%，同比稳定在5.5%。7月以来钢价、煤价回升，而油价相对低迷，港口期货生资价格环比持平。预测7月PPI环比走平，同比续降至5.3%。6月以来以煤钢为代表的商品价格大幅上涨，但期货涨幅远高于现货涨幅，而且在上周的煤钢价格已经出现见顶回落迹象。加之7月以来的食品价格涨幅低预期，整体看目前通胀预期依然稳定。

货币回归稳健。6月新增社融总量1.78万亿，其中对实体贷款新增1.45万亿。债券、非标融资低迷，表内贷款仍是社融增长主要支撑。6月新增金融机构贷款1.54万亿，同比多增1533亿，其中居民中长贷回升，但低于去年同期。6月M2同比增速继续降至9.4%，再创历史新低，货币创造活动继续放缓；而6月M1增速回落至15%，金融去杠杆影响延续。6月份经济短期改善，股市、债市、商品价格齐涨，一个不可忽视的原因是央行短期放松了货币政策，让金融机构平稳度过年中考核。但央行货币政策的短期放松，带来的是银行同业存单净发行再创新高，银行对非银机构投资大幅回升，金融加杠杆卷土重来。而按照金融工作会议精神，要继续去杠杆，坚定稳健的货币政策。而在过去两周货币利率中枢再度回升，反映的是央行货币政策在短期放松之后回归稳健，其投放货币未完全对冲财政缴款等因素的冲击。

国内政策：发展住房租赁市场。住建部等九部委近日联合发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，要求多措并举，加快发展住房租赁市场。首轮中美全面经济对话期间，中美双方重点就钢铁、铝、高技术产品贸易等问题进行深入交流。确认开展中美经济合作一年计划，继续解决贸易不平衡问题。

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