上周银行板块上涨0.4%，wind 全A 下跌0.5%。央行火力全开单周净投放4705亿元，虽然与7月17日缴税日期有关，但投放明显大于往年（2016年7月缴税日后一周净投放约1400亿），各项中长端利率基本保持稳定。虽然短端资金利率（R001、隔夜shibor 与GC001）出现波动，但“流动性行情”的基本逻辑没有发生动摇。

个股方面大行重新恢复强势，平均上涨2.7%。此前强势的股份行平均上涨0.5%，明显回0 落。其中此前滞涨的中信上涨4.9%，表现突出。

华创7月组合（北京、农行、宁波）上涨1.43%。

传银监会要求降低理财产品收益率：中国的银行理财产品收益率在6月末创出了至少17 个月来的新高，达4.66%；进入7月后，该收益率开始连续两周小幅下行。传银监会本月已经要求部分银行降低其理财产品的收益率，以控制风险。

银监会发布《关于修改<中资商业银行行政许可事项实施办法>的决定》：《决定》共对《中资商业银行行政许可事项实施办法》中的八个条款作出修改，主要修改内容包括：一是合并支行“筹建”和“开业”审批程序，仅

二、股份行、城商行能走多远？

（一）资产增速能否回升？

在同业业务（含CD）遭到监管较严格控制之后，存款成为银行负债端最核心的边际变量。如此前我们分析的，今年股份行、城商行的资产增长乏力。

对照图表2，股份行、城商行的储蓄增长与银行业整体存款增速基本一致。而存款增速与M2 增长具有很强的同步性。

从社融的角度来看，虽然2015-2016年由于地方债务置换因素有所失真（2015年实际社融增速较图中更快），但在近年来的同步性是显而易见的。

展望后市，真实社融（M2）增速能否逆袭回升呢？

（1） 地方债务置换：经过前两年置换债券大规模发行（2015年、2016年置换债券分别发行3.2万亿元、4.9万亿元）后，2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少，今年置换债券预计发行规模较去年明显下降。今年上半年，各地共发行地方债1.86万亿元，与去年同期发行量（3.58万亿元）相比减少1.72万亿元，可以预见，地方债务置换对实际社融的贡献是逐渐减弱的。

（2） 政府债务约束加强：国务院在年初预算提出，2017年赤字率拟按3%安排，财政赤字2.38万亿元。截至5月，狭义财政赤字率已经突破4%（CEIC），下半年财政持续发力（支撑基建）存疑。在刚刚结束的全国金融工作会议上明确提出对政府债务的约束将会“硬化”，PPP 等方式转化为“准地方债”也受到了财政部的高度重视，预计下半年基建投资增速可能会温和下降。

（3） 银行信贷：据近期调研了解，大部分银行信贷年度投放安排较去年持平或有下降，在上半年新增信贷较去年同期增近5000亿的情形下，下半年信贷增速将有所下滑。

（4） 影子银行：全国金融工作会议建立了金融稳定发展委员会，提出了金融数据共享与加强问责等有效的统筹监管理念。据了解，一些券商资管部门已经收到了要求改进数据报送报表的要求，不符合产业政策要求的融资需求通过影子银行融资的难度越来越大，虽然外溢的融资需求仍对影子银行规模增长形成支撑，但增速难如过去一样迅猛。

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