马克思曾经说过，资本主义的经济危机实质是生产过剩的危机，而且会周期性的爆发。从资本主义国家的经济史来看，确实如此。不过，随着西方资本主义国家制造业转移、服务业在GDP中的占比大幅提升，当今金融危机的触发点往往是资产泡沫的破灭，即货币过量导致资产的相对过剩，如90年代初日本的金融泡沫破灭、2007年美国次贷危机引发的全球性金融危机。

　　如今，我们讲的最多的就是要防范系统性金融风险，这说明我国的资产价格泡沫问题已经十分严重。这些年来，大家都在热议“资产荒”，之所以出现资产荒，从供求关系的角度来看，就是钱太多而资产供给不足，于是，资产价格就出现大涨。从2000年至今，楼市确实如此，由于一、二线城市的土地供给受严格管制，但货币供应量却大幅上升，导致房地产价格持续高涨。

　　不过，股市二十多年来的表现看似乎差于楼市，如何来理解股市的“资产荒”呢？事实上，若对所有股票的股价历年来的累计涨幅进行统计，可以发现股价的算术平均涨幅也非常大，只是被股市过大的波动幅度及指数失真掩盖了而已。如2015年尽管出现了股灾，但该年所有股票的算术平均涨幅达到63%，但因占总市值5%的市值最大的股票组合年涨幅仅3.4%，从而拉低了上证综指的涨幅。当年，占总市值5%的市值最小的股票组合（共130只）平均收益率达到142%。此外，A股的IPO几乎从来不愁销不出去，这在其他成熟和发展中市场中都是罕见的。

　　1990-2015年，在这二十五年里股市的“资产荒”主要体现在中小市值股票上。据有人统计，自2006年初至2015年末，若每年年初买入市值最低的5%股票组合，十年的累计回报率达到61倍，每年回报率超过50%。此外，若买入市盈率超过200倍的股票组合，十年的回报率也接近800%。

　　不过，自2016年至今，“中小创”的好日子似乎不再重现了，这是否意味着资本市场已经开始从资产荒转向资产过剩呢？年初至今，上证综指上涨了4.7%，但全市场只有四分之一的股票在上涨，若把所有A股按涨跌幅的大小进行排序，中位数的跌幅居然达到14%。可见，今年主要靠“漂亮50”来拉动指数上涨。难怪众多散户如此反感新股上市，这是因为一级市场供给增加对二级市场的股价带来负面影响。

　　统计显示，2017年上半年，A股市场共有246家公司首发上市，共筹资人民币1256亿元，IPO家数和筹资额同比分别增长303%和336%。尽管如此，A股市场上排队等待上市的公司仍有600多家，即便在A股发行价受限的情况下，仍有越来越多的公司谋求上市。与此同时，上不了A股转而上新三板的公司数量更多。上半年末，新三板挂牌企业数量已达到11316家。这说明，只要当前资产价格水平让“资产制造业”有利可图，则资产的供给一定会迅猛增加。

　　既然A股的股价和一、二线城市的房价均偏高，那为何不及时增加股票供给和住宅用地供给呢？监管当局之所以没有放松管制，就是为了避免发生系统性金融风险，供给多了就有刺破泡沫的风险。当前，国家政策就是要避免资产价格出现大起大落，要守住不发生金融风险的底线。但就市场而言，只要存在套利机会，资产供给就会通过各种形式释放出来。

　　例如，目前我国的私募股权基金（PE）和创业投资基金（VC）规模迅猛增长。据统计，截至2017年第一季度末，非证券类私募基金认缴规模高达 8.93 万亿元。这些PE、VC都是资产的制造者，最终大部分资产都要通过二级市场进行变现、退出，那么，A股市场每年的融资额要达到多少规模才能满足PE、VC们的基本变现需求呢？

　　这确实很难量化，但不妨简单假设一下：按目前近9万亿的余额，假设PE、VE的退出期为七年，且余额不再增加，若其中7万亿要通过A股市场的IPO或再融资进行变现，即便投资回报率为零，也意味着A股市场每年需要承接1万亿元的扩容压力，可见未来的市场压力将大大高于当前A股的IPO规模。

　　今年上半年，公募基金规模增加了9000多亿元，但其中货币基金和债券基金的增长占到96%，意味着投资二级市场股票的公募基金规模几乎没有增长。而目前证券类的私募基金规模约为3万亿元左右，且增速也已明显放缓。证券类的公募和私募基金增长缓慢，而PE和VC的规模突飞猛进，说明股票市场今后将面临供给远大于需求的问题。

　　以上只是从我国资本市场的公开数据中，发现今后股市将面临资产过剩的问题，如果从更宏观的角度看股市与楼市的供求关系变化，对认清未来资产价格的走势将更有帮助。

　　今年以来，我国的货币政策回归中性，M1和M2增速均出现回落，其中，M2增速已经连续两个月回落至10%以下。从历史来看，货币供应量增速的回落与股市估值水平的回落存在一定的相关性，如下图所示。之所以要用深圳成指的市盈率，是因为上证综指中银行和其他大市值股票的权重过大，且市盈率水平较低，影响上证综指估值水平对货币政策变化的响应度。