今年以来，债券在所有大类资产中表现突出，然而进入7月8月债券走势有所反复，后期债市走势将如何演变？美联储9月加息预期升温，国内货币政策导向是否会发生调整？近期，汇丰晋信平稳增利基金、货币基金基金经理李媛媛分享了她对债市的看法。李媛媛认为，对债市而言，中美利差的缩窄，人民币承压，国际资金配置国债的热情会有所降低，资金面临外流的风险。但中国债券的走势，很大程度上取决于国内的基本面和流动性，对中美利差的影响相对不敏感。

　　以下是文字实录：

　　美女基金经理告诉你，债市调整后将何去何从？

　　来源：汇丰晋信基金

　　Q：美联储9月加息预期升温，您预计国内的货币政策导向是否会发生调整？将会对债市产生什么影响？

　　A：美国近期公布的经济数据屡屡超出市场预期，9月美联储加息料已成定局，12月大概率仍会跟进，2019年是否会继续加息取决于美国经济的状况。我们预计，国内货币政策短期不会转向，仍然会维持中性偏宽松的政策，中美利差很可能会继续收窄，人民币兑美元仍将面临贬值的压力。

　　事实上，从2017 年 11 月中旬至今，一方面美联储仍在继续收紧货币政策，另一方面中国央行从今年二季度开始显著放松货币政策，造成中美利差再度收窄，进而导致人民币兑美元汇率面临新的贬值压力。我们认为，中美贸易磨擦对中国经济的影响还将持续，因此货币政策短期仍然会维持中性偏宽松的政策，中美利差大概率会继续收窄。

　　对债市而言，中美利差的缩窄，人民币承压，国际资金配置国债的热情会有所降低，资金面临外流的风险。但中国债券的走势，很大程度上取决于国内的基本面和流动性，对中美利差的影响相对不敏感。

　　Q：今年以来债券整体表现突出，为何近两月债市陷入调整期？

　　A：今年以来，债券在所有大类资产中表现突出，多数月份债券以上涨为主。但进入7月，债券的走势有所反复，受资管新规细则落地、央行出台银行买信用债置换MLF等影响，信用债大涨，利率债、尤其是国债承压。背后的主要原因如下，

　　1）8月财政积极加码，地方发债冲击流动性；

　　2）食品价格的上涨抬升短期通胀预期；

　　3）美联储加息在即，中美利差进一步收窄；

　　上述几个因素都给国内债市带来了一定的流动性冲击。同时，30年国债招标，中标利率大幅高于市场预期，也引发了市场一波大幅下跌。

　　基于以上的因素，债券走势较弱，近期市场以震荡调整为主。

　　Q：今年后期债市走势将如何演变，在操作上会有哪些侧重点？

　　A：展望后市，对债券仍存在一些不利因素。

　　基本面方面，内需相对疲软，外需受制的格局未变，短期内对债市有一定压力。

　　资金面方面，央行维持流动性宽松基调未变，但9月面临着中秋节、国庆长假、月末、季末等季节性时点的冲击，流动性有季节性收紧的风险。

　　外部因素方面，9月美联储加息，央行有一定的上调公开市场操作利率的压力，将影响债券市场整体的情绪。

　　但我们认为，9月份调整或许就是债券买入的机会。

　　首先，经济趋势回落。从需求、消费、投资以及生产几个方面来看，均显示出经济仍处于寻底阶段。

　　其次，通胀短升长降。虽然近期食品价格大涨，导致8 月CPI 明显回升。但进入9 月份以后，食品价格涨幅出现回落迹象。而且由于经济处于寻底过程中，PPI 下行趋势明确。

　　综合来看，通胀回升仍是短期现象，从中长期看通胀回落的趋势不变。

　　综合看来，我们认为虽然受通胀预期、供给放量和美国加息影响，债市短期受到冲击。但是从经济基本面来看，目前无论是需求还是生产都在明显回落，而通胀也是短升长降，因而债市长期依旧向好，调整就是配置机会。在配置上，我们还是相对看好利率债和中高等级信用债。

　　Q：今年债券市场违约频发，平稳增利债券基金自成立以来从未在债券市场踩雷，能否介绍一下在风控及投资上的策略与经验。

　　A：2018年以来，在金融和实体去杠杆的背景下，出现了大量债券的违约，原本大家都认为低风险的债券却频频爆发黑天鹅事件。但我们汇丰晋信基金旗下所有的债券型基金，今年以来都没有踩雷，主要源于以下三个方面的原因：

　　第一：重视风险，汇丰晋信基金的债券投资从风险出发做投资。

　　第二：产品设计上，所见即所得，即如果你买一个债券基金，这个债券基金必须按照债券最本质的出发点做投资。

　　第三：重视投资流程，所有决策必须基于可视化和量化的投资流程。

　　在债券投资上，汇丰晋信基金秉承了一贯的做法，和国内其他债券基金相比有着鲜明的特点。首先，对于购买债券产品的投资者来说，本来就是追寻一种相对低风险的产品，所以，汇丰晋信的债券产品绝对不加杠杆，不去放大风险。其次，所有的投资决策都是流程化、数据化，每一个讨论都最终落实到数据化打分。第三，投资出发点是寻找相对的价值。

　　对于自下而上的分析来说，我们有一个内部的打分表，其中包括 经济增长、通胀、流动性、等六大方面，通过讨论，我们会根据这张表来打分，最终落实到定量的打分系统上，思想就比较容易统一。

　　Q：个券选择方面，您更看重哪些指标？

　　A：个券选择方面，首先，我们有定性的筛选工具和步骤，我们会系统化地跟踪行业的财务数据和经济数据，判断行业的景气和趋势，自上而下的规避某些不景气的子行业。通过筛选和比较最终进入债券池的债券都需要经过分析师的深入分析，且按照内部的评级模板进行信用基本面分析和评级。内部评级模板包括了定性分析和定量分析，定性分析包括行业竞争、发展策略等，定量分析包括盈利能力、经营有效性等财务指标。以上所有的要素都建立了专门的评分体系，进行打分，信用分析师根据打分结果综合分析后，最终确定内部评级。

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