统一企业中国 （00220 HK）： 盈利改善，但估值不够吸引

　　统一2017年上半年盈利超过市场预期。2017年上半年统一收入同比下降7.1%至人民币10，886百万，主要受累于饮料销售的下降。统一毛利率同比下跌3.3个百分点至33.6%，主要受到原物料价格高企的影响。2017年上半年统一净利润同比下降26.5%至人民币570百万，但2017年第二季度净利同比上涨15.7%至人民币396百万，好于市场预期，主要受惠于三费的降低。

　　饮料行业复苏但统一没有受惠。根据尼尔森的数据，2017年上半年，以价值计饮料销售同比上涨8.9%，比2016年3.3%的增速高5.6个百分点。然而公司饮料销售额同比下降11.4%，即饮茶，果汁和奶茶的市场份额分别比2016年下降2.6，4.0和0.2个百分点。统一饮料业务陷入困境主要因为其明星产品海之言和小茗同学遇到挫折。而且其新产品还没有成长到足够大的规模去弥补经典产品的倒退。

　　我们认为当前的估值不够吸引，相当于30.9倍动态市盈率，高于其历史平均和大部分食品饮料上市企业的估值。而且，我们仍然担忧其盈利复苏和新产品表现的不确定性。虽然如此，基于更低的三费率的预测，我们上调了统一2017-2019年盈利预测。因此，我们维持公司“中性”评级但上调目标价至6.20港币，相当于29.2倍，26.3倍和22.9倍2017年，2018年和2019年市盈率。

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