疏通货币政策传导需在“宽”与“紧”间协调发力

　　来源：金融时报

　　王一彤

　　10月17日，央行发布了2018年三季度金融统计数据。数据显示，9月末，广义货币（M2）余额180.17万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点。9月末，人民币贷款余额133.27万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.1个百分点。前三季度，人民币贷款增加13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。而在引人关注的社会融资规模方面，9月末，社会融资规模存量为197.3万亿元，同比增长10.6%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为131.81万亿元，同比增长13%。前三季度，社会融资规模增量累计为15.37万亿元，比上年同期少2.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.8万亿元，同比多增1.34万亿元。

　　从数据看，第三季度，我国M2增速基本稳定，保持在8.2%至8.5%的区间，货币供应量平稳增长；前三季度，社会融资规模的增量和存量增速平稳，对实体经济发放的人民币贷款稳步增长，对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的83.2%，同比高18.4个百分点，结构进一步优化。这些数据均体现出，上一阶段，我国促进经济稳增长的一系列政策显现出成效，稳健中性的货币政策运用得宜，保持了流动性的合理充裕，也较好地促进了金融业服务实体经济。

　　金融数据的良好趋势肯定了现阶段的货币政策。下一阶段，货币政策操作应继续坚持“稳”字当头，保持稳健中性与流动性合理充裕，注重前瞻性和灵活调整，注重定向调控，着眼小微、普惠、平衡表内外融资等细分层面，以服务实体、小微为切口，继续助力经济稳增长。

　　在稳健政策显现成效、数据保持稳定的同时，9月社会融资规模增量虽有所回升，但除去统计口径的调整，其存在的下降趋势仍需要警惕。在本次数据统计中，央行将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计。这一统计口径调整具有合理性。央行表示，因为自今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，为将该接替效应返还到社会融资规模中，将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计。按照央行的统计口径，9月地方政府专项债增量为7389亿元，占社会融资规模当月增量的约34%，占比较大。若剔除这一部分因素，社会融资规模增速仍承受着下降压力。地方政府专项债券的融资主体以地方政府为主，而非实体经济。因此，社会融资规模增速下降的压力体现出实体经济融资需求不足，货币政策传导机制有待进一步疏通。

　　而从新增贷款的结构来看，企业短期贷款和票据融资对新增信贷高速增长的支撑作用较为明显。相较之下，企业中长期融资的意愿还需提振。这都体现出，目前信用环境依旧偏紧，货币政策传导仍显不畅，“宽货币”仍有待传导为“宽信用”。而新增信贷增速高于社会融资规模增速，也反映出货币政策传导机制不够畅通。

　　面对实体经济融资较难、需求有待提升以及信用环境亟待修复等问题，下一步，各方需要在货币“宽”与信用“紧”之间继续协调发力，进一步疏通货币政策传导机制。其中，平衡银行表内融资与表外融资是一个值得关注的发力点。央行调查统计司副司长张文红在10月17日举行的发布会上表示，社会融资规模变动呈现“两多一少”的特点，即贷款同比多增较多，债券融资明显增多，而表外融资有所减少。事实上，合规的表外业务是银行的正常业务，合规的表外融资也应当成为对实体经济融资的一部分，需要严格监管与压缩的，是那部分在通道和金融体系内空转的表外业务。因此，在风险可控、符合监管的前提下，应通过保留合理的表外融资部分，为实体经济和小微企业拓宽融资渠道。而对于表内融资部分，应拿出更切实可行、具有力度的政策激励措施，让表内信贷在实体经济中找到新的投放点。

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