中期业绩符合预期。金风科技（金风）公布了 2017 上半年的业绩。营业收入为 97.80 亿人民币，同比下降 9.8%。收入下滑的主要原因是风机销售下滑。金风对外风机销售量下降 21%，导致风机销售收入同比下降 20.5%。风电服务及风电场业务的收入增长抵消了部分风机销售收入下滑带来的消极影响，这两个业务板块的销售分别增长了 59.3%及 45.6%。据管理层介绍，为了更好地迎接海上风电机会及平价并网目标，金风增加了研发方面的开支，财务费用也随着风电装机的增加而扩大。管理及财务费用分别上升 16.0%和 29.5%。归母净利润为 10.98 亿人民币，同比下降 24.3%，符合公司指引及我们预期。

　　降低全年指引。风机销售为 1，875 兆瓦。管理层披露约 8%的销售量来自海外市场，我们测算国内市场份额从 2016 的 27.1%上升至 2017 上半年的 28.7%。管理层预计全年目标市场份额将达到 30%以上。然而，由于针对林地建设等环保要求愈发严格，2017 年下游的风电运营商的新增装机受到明显拖累。管理层将风电销售全年目标增长由 0-10%下调至保持与 2016 年持平的 5.8 吉瓦，风电新增装机目标也从 1 吉瓦下调至 600 兆瓦。

　　海上及海外扩张为业绩亮点。2017 上半年风机毛利率同比下滑 1.6 个百分点至 24.5%，主要是激烈的市场竞争导致的平均售价下滑。管理层预计未来几年平均售价下降压力将持续，但趋向缓和。我们对毛利率下降并不过度担心，因为金风在海上及海外市场均有较好的业绩增长亮点。金风在 2017 上半年获得了 503 兆瓦的海上订单，约占总海上风电竞标规模 1.5 吉瓦的 30%。管理层计划达到与陆上市场相同的市场份额。此外，海外销售在 2017 上半年扩大至10%以上，说明在海外销售及服务提供渠道建设完成后，海外扩张加速。我们预计海上及海外市场将成为未来 2 年的主要增长动力。

　　维持持有评级。我们认为金风在波动的风机销售市场中，通过抢占市场份额实现了比同业更高的经营效率。然而，基于环境控制变严带来的潜在市场不确定性以及风电运营商对装机扩张意愿减弱的情况，我们维持对于风电行业较为保守的判断 。我们将 2017/18/19 的 盈 利 预 测 下 调 2.8/5.7/5.2%， 从32.54/33.39/36.83 亿人民币下调至 31.61/31.49/34.90 亿人民币。基于 9 倍2018 年前瞻市盈率，我们将目标价小幅下调至每股 9.27 港元。

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