上半年净利润与去年同期持平． 华电福新发布中期业绩，销售收入同比下降2.9%，与上半年发电量下降 3.8%相符。发电量下降主要由于水电资源恢复正常，水电发电量同比下降 33.4%，而燃煤电力和风力发电增长则抵消了大部分水电发电量下降带来的影响。由于煤炭成本高昂，燃料成本大幅上涨41.7%，而维修成本同比则下降 38.0%，低于我们的估计。上半年核电投资在贡献净利润超过 4.3 亿人民币，高于我们的预期。公司上半年实现净利润13.99 亿元，同比增长 0.6%，在火电经营环境面临显著压力下净利实现高于我们预期。

　　煤炭成本控制量好。管理层披露煤炭单位燃料成本上半年同比上涨 46.6%，大幅度低于国家发改委发布的同期福建省电煤价格指数变化 55.4%，表明华电福新对于火电燃料成本进行了良好的控制。煤炭交易同比下降了 95.4%，我们推断这是属于煤炭成本控制的措施之一。上半年火电板块运营利润尚能维持在人民币 4.7 亿元，但在净利润方面则带来净亏损 1.3 亿。全年展望，管理层预计下半年煤炭燃料成本与上半年持平。我们基于此维持全年煤炭燃料成本上涨28%判断。

　　核电投资收益带来惊喜。核电投资上半年贡献了超过 4.3 亿人民币净利润，高于我们预期。尽管福清核电 2 号及 3 号机组面临电价下调影响，我们认为核电投资下半年仍然能够维持较为稳定可观的盈利贡献。管理层表示福清核电的控股股东中核集团正在与福建物价部门进行沟通，对于电价调整是否回溯尚无定论。电价回溯若落实，则将对福清核电过往历史盈利带来拨备损益。在新核电机组投运方面，管理层预期福清 4 号机最晚将在 10 月份投入商运，而三门核电 1 号机组将在年底前实现并网。

　　维持持有评级。根据中期业绩情况，我们将 2017/2018/2019 年度的核电投资收益分别上调 8.3%/8.7%/4.2%至人民币 7.98/9.21/9.84 亿元。此外，由于水电和火电利润贡献下降，我们也将有效税率随之下调。基于上述调整，我们对于 2017/2018/2019 年度的盈利预测分别上调 9.6%/6.6%/6.6%至人民币18.76/22.29/25.07 亿元。维持持有评级。

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