20日，货币市场流动性继续改善，尾盘恢复宽松；央行净投放规模下降，亦从侧面印证金融机构流动性供求压力有所缓和。市场人士指出，缴税基本收尾，随着月度财政支出增多，流动性最紧张时刻已过去，不过月底到期量仍多，叠加政府债发行、上市银行海外分红等影响，流动性或呈现松紧平衡特征。

　　净投放缩量

　　随着月度税期结束，本周以来受到企业缴税冲击而持续紧绷的市场资金面终于松缓下来。

　　交易员称，昨日早盘资金面仍偏紧，大行融出不多，部分机构只得在限价位置融入短期资金，而14天以上资金需求少，价格下调明显，午后仍不乏机构按限价借入，直到尾盘四点左右，中小机构转而融出隔夜，资金面应声回暖。“四点后，隔夜资金有求必应，资金市场一片和谐”，交易员称。

　　昨日，货币市场利率短端趋稳，长端走低。银行间市场质押式回购（存款类机构）方面，隔夜品种加权平均利率小涨1BP至2.79%，7天回购利率略降至2.83%，跨月的14天回购利率涨6BP，其余期限方面，21天回购利率下行11BP，2个月品种下行7BP。利率互换小幅走低，亦反映出市场对流动性的预期在改善。

　　值得一提的是，20日早间，央行继续通过逆回购操作为金融机构“补水”，当日共开展600亿元逆回购操作，因无逆回购到期，实现净投放600亿元，为连续第四日实施净投放，净投放额则少于前三日水平，从侧面印证金融机构流动性供求压力已有所缓和。

　　据统计，自7月中旬以来，央行通过逆回购和MLF操作，累计实现净投放5710亿元，在银行体系流动性因多种因素出现收紧时，及时发挥了“削峰填谷”、平抑波动的作用。

　　将恢复平稳

　　本周以来银行体系流动性突然收紧，让市场机构有些猝不及防。据市场人士反映，本周前三日资金市场持续吃紧，尤其是短期资金捉襟见肘，与月初时短期流动性几近泛滥的情景形成强烈对比。从市场层面看，造成这一局面的原因主要是大行“闭门不出”，以致处于资金链传导中下游的中小银行、非银机构“借钱无门”、头寸压力骤增。

　　近期银行“惜借”，一是因为流动性总量出现了下降，二是市场预期转紧所致。从6月下旬到7月上旬，央行连续实施净回笼近8000亿元，银行体系流动性总量随之从“较高”降至“适中”水平，而进入7月中旬以来，逆回购与MLF到期、企业缴税、政府债券发行、上市公司海外分红等多种因素叠加影响，致流动性总量进一步减少，进而引发资金面转紧。尤其是，7月是缴税大月，过去三年7月份财政存款增量均超过5000亿元，结合今年4、5月财政存款增长高出季节性的规律来看，7月财政存款增量或超过6000亿元，又因缴税时点集中，故造成的时点性冲击较为强烈。

　　市场人士指出，集中缴税快速消耗银行超储，加上多种因素叠加共振影响市场情绪，致银行融出资金特别是短期资金的意愿下降。不过，除政府债发行之外，上述因素多为季节性因素，难造成持续性影响。近两日缴税影响已在下降，加之央行持续提供流动性支持，市场情绪趋于稳定，流动性已逐步好转。

　　进一步看，在央行持续“补水”的背景下，流动性总量并未到特别紧张的程度，体现为“靠高价也能借到”以及“出长钱的不少”，说明有部分机构仍有富余资金，只是倾向于出价格更高的长期限。

　　分析人士指出，目前缴税基本结束，进入下旬，财政支出将增多，料7月流动性最紧的时候已经过去；不过月底到期量仍不少，叠加政府债发行、上市银行海外分红等影响，流动性仍将面临扰动，预计在央行“削峰填谷”式调控下，流动性将恢复松紧平衡。

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