年中考核刚过，宽松不到两周的资金面又再度紧张起来：R001、隔夜shibor与GC001(4.105, -0.24, -5.52%)三大资金利率在过去一周时间里分别上涨了27BP、12BP与154BP．本周资金面紧张来得突然，不少资金交易员措手不及。

　　“这几天大家都在水深火热之中，晚上做梦在借钱，早上睁眼开始借钱，眼里梦里都是钱，然而却借不到钱”，华北一家券商交易员吕夏（化名）向南都记者感慨。

　　资金面紧张是因为央行再度收紧流动性吗？非也！本周央行大量释放流动性，连续四天通过公开市场操作共计投放5700亿元。

　　为何在年中考核平稳过渡后不到两周，资金市场突然爆发流动性紧张？资金面“明松暗紧”内藏什么玄机？

　　年中刚过资金面“明松暗紧”

　　“真的是没料到，紧得太突然、没准备，特别是周二差点就碰红线要违约了，吓了一跳”，华东一家农商行金融市场部资金交易员刘俐（化名）昨日向南都记者感慨，市场资金最紧张的时候，满屏都是跪求资金的信息。

　　资金面的紧张程度，还可从资金交易员平掉日均头寸的时间可略窥一二。南都记者所在的多个资金交易群、同业交流群中，多家机构的交易员感叹日子难熬，头寸常常得到下午3点后才能平掉。

　　下午3点对资金交易员来说是什么概念？刘俐告诉南都记者，其所在的银行通常在中午前平掉日均头寸，“通常来说3点还平不了，估计钱就很难拿了，有碰红线或者违约的风险，这时候得找省内机构互相帮忙度过”。

　　事实上，面对突发“旱情”，本周央行累计开展逆回购570 0亿元，实现净投放4300亿元。其中，17日早间，央行开展1700亿元逆回购操作，实现净投放140 0亿元，创逾一个月最大单日净投放；18日，央行逆回购操作继续加码至2000亿元，交易量刷新近一个月新高，实现净投放1305亿元。

　　交易员们枕戈待旦的6月平稳过渡，7月初也是风平浪静，为何本周会出现资金面“明松暗紧”的情况？

　　市场给出的解释是7月份是传统的资金占用比较大的月份，因此抽走了银行的流动性。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖指出，影响流动性主要有法定存款准备金、财政存款、现金、外汇占款以及央行操作五大因素，而7月份恰逢资金占用大月，预计将抽走银行流动性约4000亿元，成为影响大项，也导致银行融出意愿降低。

　　此次资金短缺影响会持续多久？九州证券全球首席经济学家邓海清认为，缴税等客观原因以及市场摩擦所致，不具备可持续性，利率中枢不会趋势性上行。

　　梳理过去5年市场质押式回购数据，南都记者发现，R007在7月出现持续上涨最多8个交易日，最少则是3个交易日，而去年7月R007大幅上行共持续7个交易日。

　　高价借短钱导致资金面短比长紧

　　值得注意的是，南都记者注意到，资金市场出现了“短比长紧”。多位机构交易员也在交易群中挂出了长期、借短期的信息。吕夏也向南都记者表示，本周紧张的主要是短期特别是隔夜资金，个别非银机构隔夜拆借价格最高能到5%，长端还是比较宽松的。

　　从资金端的期限利差的变化来看，本周Shibor1W与隔夜的资金利差急速收窄了100B P到负值，交易所14天质押回购与隔夜的利差也快速收缩了12BP．

　　为何资金市场上，长短期期限资金的供需关系出现了截然不同的失衡状态？

　　对处在资金供给端、手里有闲钱的机构来说，压短放长更符合其预判流动性宽松和相应操作策略。

　　李奇霖举了一个例子：A机构在月初借了3%的隔夜资金，买了一只票息为4.0%的券，到了第二天，借的资金到期，它再去市场上借一笔钱来还。这样不断去借钱还钱滚动，一直养着这只券，这个机构就能赚（票息-借钱利率）利差与票息两份钱。

　　简单算笔账，假设隔夜利率为4.5%，14天为4.1%，即票息与借入利率出现倒挂，而A机构预期隔夜利率下周会恢复至3%；那么今日借入隔夜的资金，14天后的收益为10 ．5%，而今日借入14天的资金，则14天后的收益为-1.4%．

　　正是在此策略下，金融机构选择借短钱以博取更高收益。不仅如此，某股份制银行的交易员向南都记者表示，不少机构6月份资金宽松的时候又在加杠杆了，而且机构对资金面未来预期还是比较乐观。

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