拥抱创新的大门正式开启：预期7月份A股或迎来首批试点新经济企业。在6大战配基金获批的同日，征求意见期刚过3天，修订后的《试行办法》便正式发布，从3月30日试点意见发布到最终配套细则的完善，仅耗时3个月不到，可见效率之高。同日发布的9大文件均自公布之日起施行，这意味着符合条件的企业目前已经可以开始申请，我国资本市场拥抱创新的大门已正式打开，考虑到6大基金公司的战略配售基金将在6月中旬完成申购，且沪深交易所近期拟启动CDR首轮仿真测试，预期最快7月份A股可迎来首批试点新经济企业。

　　严格细化试点企业筛选标准：尚未海外上市企业有两套筛选标准可供选择。此次公布的《实施办法》，对试点企业选取标准进行了细化完善，其中，明确了已境外上市试点红筹企业的2000万元市值要求的计算基准和汇率基准；对于尚未境外上市试点企业，规定了两套可供选择的标准，一套要求强调最低200亿元估值和最近一期最低30亿元营收；另一套更强调研发能力、技术水平的定性定量要求。此外，需要对试点企业进行初步把关的科技创新咨询委员会的工作规则也一起发布，其中规定，咨询委员会提供咨询意见时应当综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素，对申请企业进行全面分析，预期这将是申请企业能否过审的核心考核点。

　　严控试点企业家数、发行规模和节奏，下半年或试点发行2-3家。证监会表示：“将会严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机和发行节奏”。我们预期试点初期的示范效应将大于对规模和数量的追求，因此发行规模和节奏也会从严控制。如果简单按照市值要求来筛选潜在发行标的，根据科技部火炬中心2017年发布的报告，预期有30家潜在发行标的，按照总市值2%的比例发行，发行总规模大约在2000亿元-2500亿元左右，而处于探索初期的今年下半年，保守估计可能发2-3家左右，初步预期募资规模可能在500亿元不到。

　　仍采取询价定价机制，最终定价参考指标将不局限于市盈率。关于新经济的首发和CDR定价，昨日证监会明确：“要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和约束机制，促进专业机构投资者积极参与、审慎报价”。由此预期，新经济企业首发和CDR定价将大概率采取询价制，而关于是否会如海外DR发行时设置询价价格区间，或者如工业富联一般设置最高定价上限机制，还需根据各家发行方案具体设定。预期发行人和承销商最终定价时，不仅会参考现行的行业和23倍等市盈率指标，针对拟发行企业盈利能力的不同，还会更多参考同行业市净率、市销率等估值指标。

　　CDR与基础股份暂不进行相互转换，CDR上市后价格表现或更多体现A股逻辑。针对此前市场普遍关心，且一直未的明确的CDR与基础股份是否可转换的问题，此次公布的《实施办法》明确规定：“试点红筹企业境内上市后，境内发行的存托凭证与境外发行的存量基础股票原则上暂不安排相互转换。”。不能转换意味着CDR与海外市场的套利空间几乎没有，上市后的价格表现与海外市场的联动性将大大弱化，预期将更多体现A股逻辑。

　　战略配售基金年化收益率保守预期在7%-8%。六大战略配售基金将作为战略投资者重点参与试点创新企业CDR和IPO的战略配售，单个基金产品募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元，封闭期为三年，预期6月11日开始募集，11日-13日面向个人投资者募集，14日-15日为机构认购期。市场对此关注度比较高，我们在一系列假设前提下，保守静态预期下战配基金年化收益率7.33%-8.00%；而如果在动态偏乐观预期下，年化收益率为9.05%-10.05%。当然如果战配基金净值表现较高，后续有新增基金发行并参与配售，则战配基金的收益率将被摊薄

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