结构性去杠杆的“疗效”进一步凸显。7月13日，央行公布6月金融统计数据，人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元。不过，不及预期的是，社会融资增量和广义货币(M2)增速非但没有上涨，反而双双下跌，6月新增“社融”同比少增约6000亿元，M2增速更是跌到8%的历史低点。业内人士认为，这主要与金融严监管下表外融资大幅萎缩、整体融资环境趋紧、信用派生能力较弱有关，预计还会继续维持低增长趋势。

　　信贷放量增长

　　根据央行官网发布的6月金融统计数据，6月人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元，且超过预期的1.535万亿元。

　　票据融资是拉动信贷增加的“主力”。海清FICC频道全球首席经济学家邓海清分析称，从细项上看，6月居民新增贷款为7073亿元；非金融性公司新增贷款为9819亿元，其中短期贷款增长明显达到2592亿；票据融资为2946亿元，对6月信贷高增的贡献明显。

　　事实上，今年上半年信贷增量始终保持稳定。数据显示，上半年人民币贷款增加9.03万亿元，同比多增1.06万亿元。分部门看，住户部门贷款增加3.6万亿元，其中，短期贷款增加1.1万亿元，中长期贷款增加2.5万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5.17万亿元，其中，短期贷款增加8731亿元，中长期贷款增加3.72万亿元，票据融资增加3869亿元；非银行业金融机构贷款增加2334亿元。

　　由于居民中长期贷款以房贷为主，中国民生银行首席研究员温彬表示，居民中长期贷款新增2.5万亿元，占比27.69%，较去年同期回落7.69个百分点，反映房地产调控政策成效显现。另一方面，非金融企业贷款增加5.17万亿元，占比57.26%，较去年同期有所上升，反映信贷对实体经济支持力度日益增强。

　　温彬认为，新增信贷的屡创新高反映出在融资回归表内的背景下，实体经济的融资需求仍然旺盛。为了实体经济平稳健康发展，预计央行将综合运用多种政策工具组合，保持流动性充裕和市场利率水平稳定；同时，仍有可能进一步采用差别化准备金和差异化的信贷政策，增强金融机构服务实体经济的能力。

　　社融依然低迷

　　尽管6月新增信贷上涨，但社会融资依然低迷。数据显示，6月社会融资规模增量为1.18万亿元，环比5月被“腰斩”到7608亿元的增量涨了55%，但比上年同期仍少5902亿元。同比增速下降9.8%，刷新历史新低。综合多家机构观点，虽然年内已有三次定向降准，但由于贷款政策和投向的限制，表外融资大幅下降，且大量表外融资实际上并不能够完全回归表内，因而也就造成了社融大幅回落的结果。

　　社融的萎缩已经贯穿了整个上半年。从今年前6月整体数据看，社会融资规模增量累计9.1万亿元，比去年同期少增2.03万亿元，也低于过去5年同期均值。

　　之所以5月、6月社会融资增量尤其低，与4月下旬正式出台的资管新规不无关系。“4月27日公布并正式实施，5－6月的非标，常见形式包括委托贷款、信托贷款、未贴现承兑等便应声倒地。”国泰君安证券研究所银行业分析师王剑分析称。数据显示，6月末委托贷款余额占比7.2%，同比低1.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比2.3%，同比低0.4个百分点；仅信托贷款余额占比同比小幅增高0.1个百分点至4.6%，但这也仍属于低位。

　　王剑进一步分析称，目前表内外非标总规模约20万亿元，其中一大部分要在三年内处置，每年处置量有几万亿元，这些都会逐步体现在社融里。换言之，只要去杠杆政策不变，未来一段时间内仍会经常看到非标为负。温彬也认为，在“委贷新规、资管新规”等严监管背景下，未来融资回表、非标转标仍是主要趋势。

　　M2增速创历史新低

　　社会融资增速持续下降，加上影子银行加大监管力度，即使6月财政支出有所加快，货币创造活动仍在减少，6月M2同比增速进一步降至8%的新低。数据显示，6月末，M2余额177.02万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。

　　温彬表示，在新增贷款显著增加、财政存款同比持平的情况下，M2增速再次探底，一方面受基数效应影响，另一方面与严监管背景下，银行表外、同业业务大幅收缩导致的货币派生效应持续减弱有关。

　　综合上述数据来看，王剑认为，目前一个“结构性去杠杆”意图已经非常清晰，即砍非标、挺信贷，一种深刻的结构调整，有保有压。事实上，在5月金融市场数据公布后，市场上呼吁货币政策适度调整，对此，兴业银行首席经济学家鲁政委接受北京商报记者采访时就表示，货币政策未必要全面转向或全面放水，因为市场更多是结构性问题，需要用结构性调整的方法解决。

　　“如果砍掉的非标是表内的，那么非标收缩的同时还会回笼M2，从而导致M2增速也下降。因此，这种低增速是非标收缩过程中形成的，将来去杠杆完成后，增速会更高一些。”王剑说道。

　　北京商报记者 程维妙 实习记者 吴限

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　　6月金融统计数据预测：新增信贷规模有望稳步上升

　　5月新增社会融资规模环比“腰斩”后，即将于本月中旬公布的6月金融统计数据已受到业界关注。业内人士分析称，6月央行出台了一系列措施传递出稳健偏松的政策信号，有利于拉升6月信贷新增规模，M2增速也可能小幅反弹。还有一位金融业人士对北京商报记者透露，近期有银行主动询问小微企业是否需要追加贷款额度，能感受到银行定向放贷的积极性明显提高。

　　按照央行的时间表，每月中旬都是公布上月金融统计数据的时候。此前5月新增社会融资规模比4月减少7000多亿元，环比近乎减半的数据令市场大呼意外，也是在M2增速“下台阶”后，又一次强监管影响的表现。不过，低迷的社会融资也引发了各界的担忧，数据发布当天，便有不少业内人士呼吁监管政策有必要作出适度调整。

　　可以看到，在强调稳健中性的基调同时，6月以来监管的多次表态和一系列举措都传递出货币稳健偏松的政策信号。6月1日，央行决定扩大中期借贷便利(MLF)的抵押品范围；当月20日，国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，指出要坚持稳健中性的货币政策，并“保持流动性合理充裕和金融稳定运行”；四天后，7000亿元定向降准红包“到账”。

　　一位金融业人士向北京商报记者介绍，对社会融资低迷表现感到担忧的可能不止是市场，监管也一定程度上承受压力。他透露，一家小微企业近期接到银行电话问询是否需要增加贷款额度，这发生在该企业资金较为充裕的情况下，可以感受到银行发放信贷的积极性很高，不排除是收到了监管的通知要求增加信贷投放。6月中旬的一则消息也与这一说法颇为吻合。据中国日报6月14日报道，政府已向国有银行发放额外信贷额度且要求6月底前部署到非金融部门，带来国有大行信贷放量。

　　综合来看，扶持实体经济的主基调、相对宽松的资金面和颇高的银行放贷热情等，都有利于信贷增速的保持。该人士认为，有着这些稳定基础，6月信贷新增规模和社会融资规模都会稳步上涨。另有业内人士预期更为乐观，在存款类金融机构表外回表的需求进一步支撑表内信贷较强韧性的情况下，预计6月新增信贷规模最高或达1.95万亿元，比5月的1.15万亿元环比大幅放量。

　　另一个重要的金融数据指标广义货币(M2)增速方面，业内人士预计，6月表外融资可能继续收缩，使企业存款增长相对乏力，因此6月M2同比可能与上月持平，维持在8.3%左右。而在央行参事、调查统计司原司长盛松成看来，考虑到财政政策与货币政策的配合，稳健的货币政策边际上不应再紧，随着金融去杠杆的边际力度下降，预计今年M2增速将超过8.5%，高于去年8.1%的增速。

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