我们预计阅文集团2018下半年付费阅读收入18.46亿元人民币（下同），同比增3%，因腾讯渠道流量下滑，增速低于此前预测；预计下半年IP运营业务收入3亿元，同比增51%，低于此前预测4亿元，因下半年IP授权价格不及上半年。收购新丽传媒利于提升影视剧制作和投资的成功率。

　　我们从2019年开始将新丽传媒并入阅文模型，估算新丽2019-21年收入分别35亿/46亿/59亿元，净利润7亿/9亿/12亿元，19年贡献收入/利润41%/56%。

　　鉴于核心业务付费率不确定性增强，我们下调19/20年付费阅读收入23%/30%，考虑到新丽传媒并表及与IP运营业务融合，上调2019/20年阅文总收入24%/13%，根据10年现金流折现法，对阅文集团整体估值310亿港元，目标价下调至34.90港元，对应2018/19年市盈率39倍/22倍，维持中性。

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