2018年临近尾声，若提到 “爆雷”一词，大家一定再熟悉不过。今年以来，虚拟货币、P2P、A股等金融领域轮番“爆雷”，着实坑害了不少投资人。然而一向以稳健著称的债券市场今年又如何呢？

　　说到债券，给人的第一印象就是低风险、低收益，以及较好的流动性。不同于股票市场每天的“心惊肉跳”，债券的魅力在于投资人不需太过关注市场的博弈情况就可以定期享受到固定的收益，这也使得不少低风险偏好的投资者更偏向于债市的投资。然而正是这样一种低风险、有保障的投资方式，今年也频频出现了 “爆雷”的情况，债券的违约数量以及违约金额都创造了历史新高，让人不禁尴尬：“这年头，还有什么投资能做？”

　　违约数量创新高，违约金额远超前四年总和

　　2018年以来，债券违约的事件屡见不鲜。据WIND数据库统计，截至2018年12月14日，今年新增41个违约发债主体，合计新增144只债券发生了信用违约。而回顾过去三年，2015年至2017年每年新增的违约债券数量分别为25只、56只、35只，如今2018年还没结束，已新增违约的债券数量就已经比前三年的总和还要多，违约现象可谓是相当严重。

　　今年以来新增的债券违约金额的规模更是让人咋舌。据WIND数据库统计，依然是截至2018年12月14日，今年新增的债券违约的合计金额已经高达1104.54亿元，而从2014年至2017年四年间每年新增的债券违约的金额分别为13.40亿元、115.19亿元、393.77亿元、337.49亿元，过去四年债券违约的新增合计规模仅仅859.85亿元，远低于今年截至目前新增的规模水平。

　　今年违约的所有债券的类型中，违约数量最多的为公司债，共有54只，其次为短期融资券，共有37只，中期票据紧随其后，共有26只发生了违约，此外违约的还有少数企业债、资产支持证券、定向工具等。从发债主体的评级来看，AA级信用债违约的数量最多，有82只，AA+及AA-评级违约的债券分别有24只和4只。此外最高评级AAA级债券也有违约现象，共有8只，发债主体均为安徽华信国际控股股份有限公司(公司简称：ST华信；证券代码：002018)的控股股东上海华信国际集团有限公司。

　　而违约类型上，未按时兑付本息和回售款的违约债券数量最多，合计81只，另有31只和24只债券提前到期未兑付和触发了交叉违约，剩余8只违约债券属于技术性违约或者其他特殊情形下的违约。违约主体上，民企与上市公司是今年债券违约事件高企的主要主体，从数据来看，今年新增的41家违约主体中有30家是民营企业，占比达到73%；有15家为上市公司，占比37%。

　　有意思的是，在所有违约主体的行业分布中，制造业可谓是“重灾区”。截至2018年12月14日，今年制造业违约的债券数量为81只，占比超过了“半壁江山”，违约金额459.11亿元，也近总规模的一半。其次为批发零售业，共有30只债券违约，尽管数量远不及制造业，但违约金额却高达412.15亿元。其余综合类、采掘业、建筑业、交通运输业等也有部分债券存在违约情形。

　　违约债券偿付方式各异，更有企业奇葩“肉偿”

　　据WIND数据库及上市公司公告披露，截至目前，今年新增的41家违约发债主体中共有15家给出了违约后的偿还方式，其中9家公司表示将分期偿还违约的利息、本金或者回售款，另有6家表示将一次性偿还违约资金。债券违约之后如何偿付一直都是市场关心的重点。正常情况下企业违约兑付资金来源主要有三类：一是自筹资金；二是政府协调以及国有资金支持，包括政府参与协调下的再融资和具有国有背景的资金支持。三是引入新投资人接手违约债务进行第三方代偿。

　　上述三种资金来源中，企业通过自筹资金解决自身债务困境的情况较多。而自有资金的来源又包括自有经营资金、自有资产转让变现、抵押贷款、借款等。例如山水水泥，因水泥行业形势好转，公司经营状况获得了较大的改善，2018年上半年业绩不仅扭亏为盈，更是获得了7.52亿元的净利润。由于经营改善带来的现金回流，公司2018年10月偿付了25.31亿元的违约债券本金。再如中国城市建设控股集团有限公司(公司简称“中城建”)，因资金链紧张导致了多次债券违约，据披露公司目前将继续与股东保持沟通，使用包括但不限于股东增资、股东借款、股东担保、出售部分资产等方式筹集偿债资金。

　　企业通过政府协调或国有资金支持获得违约兑付资金的情况也并不少见。而政府或者国有资产愿意纾解违约企业债务困境往往是出于两方面原因，一是认可公司经营状况，愿意为其解一时的燃煤之急，二是出于“维稳”目的，防止债务违约对当地资本市场产生负面影响。作为A股第一园林股的东方园林今年中旬出现资金紧张，导致29亿元的债券偿付压顶，10月份北京证监局召集东方园林23位债权人加以协调，后又获得了北京市政府的民企债券融资支持工具的扶持，顺利渡过了偿债压力的困境。

　　不同于政府或者国资出手解决企业债务违约问题的救助目的，第三方接手代偿往往是以盈利为目的，其中具有优质低价壳资源的上市公司更容易获得外部机构的债务偿付资助。今年7月份，内蒙古博源控股集团有限公司(公司简称：博源集团)被爆出债券违约，后来博源集团引入了外部第三方机构信达资产来缓解偿债压力。据公司披露，目前信达资产已完成收购和签订收购协议共计29.8亿元，另有0.2亿元在收购协商中，公司的整体债务解决方案正与信达资产沟通协商中。

　　此外，除了上述三种方法可以缓解债券违约带来的压力外，更有上市公司“独创”了“违约肉偿”的偿付方式。这家公司叫雏鹰农牧集团股份有限公司(公司简称：雏鹰农牧；证券代码：002477)，是一家深交所中小企业板上市企业，目前主营业务为家畜、家禽养殖与销售。今年11月份，雏鹰农牧公告称5.28亿元的超短期融资券违约，同时对于违约后的偿付，公司给出了两种“奇葩”的方式：一是本金10年期按月偿付，而另一种则是使用公司存货，包括礼盒系列、火腿系列、红酒系列等进行偿付，偿付价格按照零售价85%计算。更加令人惊讶的是，公司提出“肉偿”方案后的第二天股价竟然涨停了，也真算是A股的一件“稀奇事”了。同时据了解，目前已有不少债权人接受了雏鹰农牧的“肉偿协议”，极大程度上缓解了公司的偿债压力。

　　债券频频 “爆雷”原因何在？违约或又带来负面效应

　　至于近期债券市场频频“爆雷”，或许与今年以来不利的金融大环境密不可分。企业之所以大规模出现债务危机，主要原因有两方面：一是由于前期业务快速扩张，加之所处行业进入下行期，企业本身债务负担较重，最终资金链出现问题；另一方面则是在外部环境的影响下，金融强监管、货币政策环境整体收紧，企业再融资出现一定的困难，尤其是一些盈利能力较弱的中小型民营企业。

　　此外，债券二级市场的“违约潮”也较大程度上影响了债券一级市场的发行规模。据了解，今年以来除了债券违约的个数以及规模创造了历史之最外，发行失败的债券数量也是破了纪录。截至2018年12月14日，今年已经有785只债券发行失败，规模高达4.51万亿元， 12月前两周就有高达17只债券发行失败或者推迟发行。这其中不乏大型国有企业，譬如今年12月10日，中交房地产集团有限公司公告称，公司原定于12月7日至12月10日发行基础规模5亿元、发行规模上限10亿元的2018年度第二期中期票据。鉴于发行日市场情况未达到公司预期，决定择机重新发行。

　　造成如此大规模债券发行失败或者推迟的原因中，或许很大一部分是由于今年债券市场表现不佳，不少企业频频“爆雷”导致债券违约，降低了债券投资人的投资热情，在标的选择上也有些“畏首畏脚”。如今看来，债券市场的违约似乎正向常态化发展，从长远来看，打破刚兑也是债券发展的必由之路，未来也会有更多的债券打破刚兑。如何在做好债券市场的风险控制及有效监管的前提下进一步完善债券市场的发展，或许也是一个值得思考的问题。

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