【财联社】(研究员 孙诗宇)12月24日早间，中国圣牧发布公告，公司与内蒙古蒙牛签订立投资协议，蒙牛将以3.034亿元人民币收购圣牧子公司内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权。中国圣牧港股股价受此消息影响，大涨20%。

　　加上此前收购的现代乳业，蒙牛再次扩展自己的业务版图，为和伊利的对抗再添砝码。

　　但此前于12月21日，中国圣牧曾发布盈利警告，受旗下两家全资附属公司贸易应收款和其他应收款项计提减值拨备10.6亿元影响，预计公司2018年度将继续亏损。2017年，中国圣牧已亏损9.86亿元。

　　业绩两年巨亏 蒙牛“救火”

　　中国圣牧成立于2013年，是中国最大的有机乳品公司，业务包括奶牛养殖业务及液态奶业务。

　　圣牧在2015年净利润达到最高值8亿元后，公司业绩就开始放缓。2016年营收录得34.73亿元，同比增长11.87%，此前2014、2015年营收增长速度都保持在86.3%、45.57%的高位；同年净利润出现首次出现下跌，录得6.81亿元，同比下降14.99%。

　　2017年圣牧开始出巨额亏损。2017年年报营收为27.07亿元，同比下降22.06%，净利润亏损9.86亿元，同比下滑达到244.84%；2018年最新财务数据半年报营收录得14.0亿元，同比上升21.52%，但净利润亏损达到10.67亿元，同比下滑幅度为16819.86%。    图|中国圣牧业绩，两年来业绩巨亏，来源：wind

　　根据中国圣牧发布的业绩预警，受旗下两家全资附属公司贸易应收款和其他应收款项计提减值拨备10.6亿元影响，预计公司2018年度将继续亏损。

　　公司将业绩巨亏归因于受国内乳品市场竞争激烈的影响，自由品牌液态奶的销量相对于上年同期下降较大，同时，原料奶的平均价格相对于上年同期亦降幅较大，导致集团毛利相对上年同期降幅较大。

　　在面临如此巨额亏损的情况下，蒙牛的投资协议无疑是为圣牧带来一场“及时雨”。公告显示，圣牧控股同意向内蒙古蒙牛出售目标公司26.67%权益，圣牧高科同意出售目标公司24.33%权益。在购买协议完成后，蒙牛和圣牧将分别持有目标公司51%及49%权益，圣牧高科将并表蒙牛。蒙牛将向圣牧控股及圣牧高科分别支付人民币约1.59亿元及约1.45亿元。

　　受此利好消息影响，截至12月24日收盘，已处于历史最低位圣牧股价涨23.33%，录得0.37港元。    图|中国圣牧股价走势，来源：wind

　　圣牧上游业务遇阻 下游渠道不畅

　　圣牧巨额亏损的原因主要分为两方面，一是主打有机奶，生产成本过高，导致缺乏利润空间，加之国内奶价过低导致的生物资产减值；再是其下游渠道不畅，缺乏营销能力。

　　在上游业务部分，圣牧2017年报显示拥有有机牧场23个，非有机牧场12个。但在2018年9月，中国圣牧发布公告称将放弃部分有机牧场经营，对其部分认证届满的牧场不再申请有机认证。公司称这是为了迎合不断变化的市场需求、提高运营效率。

　　有机乳业虽然前景广阔，但是成本颇高，在原料奶市场需求疲软、奶价大跌的大背景下，加上圣牧自身营收、近利润全面败退，选择放弃继续扩张有机奶也是情有可原。同时，乳业上游杂志《荷斯坦》主编豆明认为，中国圣牧的布局是在资本推动下完成的，而非市场需求推动。

　　其次是圣牧在产业下游营销上的乏力。圣牧的液态奶产品，主要生产及分销自有品牌超高温灭菌液态奶、有机酸牛奶及其他乳制品，其自有奶品牌的销售乏力是拖累其业绩的一大主因。

　　2017年开始圣牧液体奶产品就开始萎缩，从2016年的21.06亿元下降至2017年的14.28亿元，同比下降32.2%。在整体营收中的占比也不断下降，2017年下降至52.74%，2018年中报中占比仅为34.41%。    图|中国圣牧营收构成，来源：wind

　　和蒙牛合作，或是圣牧拓展下游渠道的一个办法。在收购公告中有一先决条件，圣牧高科需要完成重组，中国圣牧向圣牧高科转让所有下游乳制品业务链及相关资产，重组完成后，圣牧高科将持有呼和浩特市乳品100%权益，成为一家拥有完整业务链及资产的公司，以进行有机乳制品(不包括婴儿配方及其他配方奶粉产品)的生产及分销。

　　在公告中，中国圣牧认为蒙牛配备强大的管理团队及稳固的中国乳制品分销网络，凭借蒙牛的核心优势及中国政府出台的有利乳业政策，与蒙牛互利互惠的合作关系可为其股东创造价值。基于目前情况下，经营乳制品业务需要动用本集团大量资源，故与蒙牛合作将对圣牧有利。

　　蒙牛+圣牧 对抗伊利再添砝码

　　除收购圣牧高科股份之外，公告显示蒙牛将向圣牧高科授出贷款融资。于2018年12月10日及2018年12月23日，圣牧高科于蒙牛分别订立两项委托贷款协议，透过中国农业银行和林格尔县分行分别向圣牧高科授出总额为人民币13.0亿元的定期贷款融资。

　　另外圣牧还与认购方Start Great Holdings Limited签订第一批10.8亿份认股权证及第二批1.17亿份认股权证，与认购方Greenbelt Global Limited签订第一批1.27亿份认股权证及第二批1377.4万份认股权证。

　　目前，中国圣牧的实际控制人为邵根伙，其控制的Nong You Co., Ltd.为最大股东，持股占比20.48%。但如果此次签订的认股权证都行权后，邵根伙的股权将被稀释，蒙牛将成为中国圣牧第一大股东。

　　伊利和蒙牛的两强相争由来已久，两者是国内乳品市场的两大巨头，但伊利从营收规模和净利润上都要高于蒙牛。2017年伊利营收超过600亿元，蒙牛为537.8亿元，2018年上半年伊利营收为399.43亿元，同比增长19.26%，蒙牛为344.74亿元，同比增长17%。

　　在净利润方面，2018年上半年伊利为34.69亿元，同比增长3%，蒙牛为15.62亿元，同比增长38.5%。可以看出，两者之间的距离是在不断缩进。

　　此番收购圣牧，是为蒙牛和伊利的对抗再添砝码。2017年蒙牛曾提出市值、营收“双千亿”的目标，目前蒙牛市值已达935亿港元；2017年营收601亿元，据千亿目标还有距离，收购圣牧也是为扩大营收做准备。同时，圣牧的上游奶源养殖业务可为蒙牛的奶源做保证，圣牧的自有有机液态奶品牌可帮助蒙牛加码高端乳品市场。

　　此前，蒙牛于2017年1月以18.73亿元收购了现代牧业16.7%股权，交易完成后蒙牛成为现代牧业第一大股东，持股占比39.9%。但现代牧业作为原料奶企业，和圣牧面临相同的原价奶危机，2017年上半年就亏损达6.9亿元。

　　此外，蒙牛于2013年收购雅士利，布局奶粉；收购君乐宝51%股权，布局酸奶，通过行业并购也是迅速实现营收升级的重要方式。

　　但对圣牧自身而言，光依靠蒙牛想要在短期内翻盘还是一件难事，其巨额亏损已经将公司拖向最糟糕的境地。同时，蒙牛勇当“接盘侠”，之前已被现代牧业和雅士利拖累，此番想要“拯救”圣牧或将迎接更大的挑战。

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